Легендарный инвестор излагает свой взгляд на ИИ за 14 минут — Билл Гёрли

Коротко

Билл Гёрли разбирает вопрос «пузырь ИИ или нет» через книгу Карлотты Перес и приходит к выводу: сама дихотомия ложная. Реальная технологическая волна и массовая спекуляция всегда идут парой, потому что быстрое обогащение неизбежно тащит за собой спекулянтов и «мародёров». Даже гиганты уровня Mac Seven ведут себя сомнительно: круговые сделки Microsoft–OpenAI, Nvidia–CoreWeave гоняют деньги по кругу, и никакой «крепкой чистой бухгалтерии» там нет. Розничным инвесторам он советует держаться подальше от волны SPV, где промоутеры берут комиссию за доли, которых иногда физически не имеют, а стократные returns уже достались тем, кто зашёл до хайпа. Институциональные инвесторы сейчас держат ноль интереса к любым не-ИИ сделкам, поэтому такой стартап может «умереть от заброшенности». Его рецепт для ангельских инвестиций: искать людей с глубокой отраслевой экспертизой, которые становятся умнейшими пользователями ИИ в своей вертикали, подальше от того, что OpenAI и Anthropic сделают следующим шагом.

Главный тезис

Реальная технологическая волна и спекулятивный пузырь не противоречат друг другу, а всегда идут в паре. Вопрос «ИИ или пузырь» бессмыслен: выигрывает тот, кто умеет отличить настоящую ценность от мародёрства на её краю.

Ключевые идеи

• 0:22: по Карлотте Перес, любая волна, создающая быстрое богатство, неизбежно приманивает спекулянтов и «мародёров», поэтому пузырь это спутник реальной технологии, а не её опровержение
• 1:09: реальная волна и массовая спекуляция приходят парой именно потому, что быстрое создание богатства притягивает желающих на нём заработать
• 3:07: круговые сделки начались с инвестиции Microsoft в OpenAI, которая тут же обязалась покупать сервисы Microsoft на эти же деньги
• 3:28: Дарио на DealBook описал схему Anthropic–Amazon прямо: нам дали ещё больше денег, чтобы мы потратили те, которых у нас не было, и это ровно то, что делает поведение сомнительным
• 3:47: при чистой бухгалтерии такие круговые сделки не заключают, а отговорка «это несущественно» бьёт по самим авторам: тогда зачем вы это делаете
• 4:07: даже крупные компании становятся спекулятивными, потому что неприятие потерь падает на выигрышной серии, как в казино на горячей руке
• 4:19: розничных инвесторов сейчас засыпают SPV (special purpose vehicle), где промоутер берёт комиссию за доступ к доле
• 4:56: часть промоутеров продаёт SPV на акции, которых у них нет и которые они лишь надеются получить, это «дикий Запад»
• 5:17: стократные returns достались тем, кто вложился до старта хайпа, а шансы на такое сейчас «очень-очень низкие»
• 5:38: реальная толерантность к риску сильно отличается от воображаемой, пока ты не пережил крупную просадку и не увидел свою реакцию
• 7:14: большинство венчурных компаний уходят в ноль, люди хотят лотерейный билет-Uber, но не хотят 12 лет покупать проигрышные билеты
• 7:37: в частных компаниях прозрачность информации низкая, финансы «loosey goosey», а публичный инвестор ошибочно ждёт аудированной отчётности
• 9:47: институционалы имеют ноль интереса к не-ИИ сделкам, поэтому такой стартап может «умереть от заброшенности» при следующем раунде
• 11:04: лучшая защита карьеры от ИИ это стать максимально ИИ-усиленной версией себя, играть с инструментами в любой сфере
• 11:48: ангелу нужно держаться дальше от края: не бэкать то, что Anthropic и OpenAI назвали своим следующим шагом
• 12:41: защита от «модели, которая просто отвечает на вопросы» это локальные данные клиента и workflow, которые надо сшивать вручную

Почему это важно

Гёрли смотрит на рынок со стороны, как человек, уже вышедший из институционального венчура, и его диагноз бьёт по всем сразу. Гиганты (Microsoft, Amazon, Nvidia, OpenAI, Anthropic, CoreWeave) держат волну на круговых сделках, которые надувают видимый спрос. Институционалы гонят капитал только в ИИ и обескровливают всё остальное. А на самом краю кормятся промоутеры SPV, перекладывая катастрофический риск на розничного инвестора, который ни разу не переживал просадку. Выигрывают те, кто зашёл до хайпа и строит в глубоких вертикалях на собственных данных. Проигрывают поздние розничные участники, покупающие «лотерейный билет» без понимания, что большинство таких билетов проигрышные. Для основателей это карта безопасной зоны, для инвесторов предупреждение, а для всех остальных повод срочно осваивать инструменты.

Идеи

• Название книги Перес обманчиво «доброкачественное»: «Технологические революции и финансовый капитал», а внутри универсальный механизм пузырей
• Люди специально загоняют тему в ложный спор «веришь в ИИ или считаешь пузырём», чтобы поймать на противоречии
• Аналогия золотой лихорадки: волна богатства сама производит толпу желающих откусить
• Джефф Безос отдельно различает финансовые пузыри (2008, «плохой») и индустриальные (1998–2000, после которых осталась долговечная технология)
• Безос относит ИИ к категории индустриального пузыря, где после схлопывания остаётся ценность
• Круговая сделка это когда ты даёшь партнёру деньги, которых он иначе бы не имел, а он на них покупает твои же сервисы
• Nvidia раздаёт деньги (CoreWeave) и одновременно обязуется выкупать их незанятые мощности
• Отговорка «это несущественно» сама себя разоблачает: если несущественно, зачем вообще так делать
• SPV это разовый венчурный фонд под одну сделку, куда пускают «Джейн и Джона Доу» за комиссию
• Существуют SPV на акции, которых у промоутера ещё нет, продают надежду на аллокацию
• Большинство промоутеров на краю волны это по классификации Перес интерлоперы и мародёры
• Ангелы привыкли смотреть, как 60–80% их вложений уходят в ноль или становятся «ходячими мертвецами», новичок в SPV к этому не готов
• Люди подписывают terms of service SPV с прямым «вы можете потерять всё», но психологический удар от реального нуля всё равно катастрофичен
• Демократизация доступа к частным компаниям звучит благородно (борьба с неравенством), но упирается в два дефекта: массовость нулей и низкую прозрачность
• Публичный инвестор по инерции верит, что любая переданная ему финотчётность аудирована и верна
• Личная история: когда Гёрли решил «повесить перчатки», планировал заняться ангельскими инвестициями, как Безос на стороне
• Успешный CEO из Кремниевой долины отговорил: «У меня 50 таких, люди не перезванивают, жалею, что вообще влез»
• У ангельства есть негламурная сторона, о которой не говорят
• Идеальная цель для ангела: любопытный человек, который играет со всеми ИИ-инструментами и приносит отраслевую линзу
• Институционал определяется просто: получает и зарплату, и долю в доходе, управляя чужими деньгами
• Не-ИИ стартап опасен не тем, что плох, а тем, что не сможет привлечь следующий раунд
• Чтобы бэкать модельную компанию, нужен ангельский чек в миллиард долларов, игра изменилась
• OpenAI не будет «давить каждую маленькую вертикаль» вроде управления отходами
• Пример workflow из практики: Zillow пять лет строит инструменты для риелтора (ShowingTime для записи на просмотры, сборка ипотеки, подписи)
• Задачи, которые можно автоматизировать и интегрировать с ИИ, и есть тот ров, который защищает от «модели, что просто отвечает на вопросы»

Инсайты

• Спор «технология против пузыря» это категориальная ошибка: они не альтернативы, а сцепленные проявления одного процесса быстрого обогащения
• Пузырь можно читать как индикатор реальности волны, а не её опровержение: чем настоящее ценность, тем сильнее спекуляция вокруг
• Круговые сделки это способ крупных игроков синтезировать видимый спрос, размывая границу между инвестицией и выручкой
• Чистота бухгалтерии это моральный тест: то, что делают только когда думают, что «несущественно», обычно и есть проблема
• Психология победы структурно повышает аппетит к риску, поэтому даже искушённые институты ведут себя спекулятивно на пике
• Комиссионные посредники (SPV) паразитируют на разрыве между желанием доступа и отсутствием у розницы навыка оценки риска
• Воображаемая толерантность к риску это фикция до первой крупной просадки: риск-профиль калибруется только болью
• Массовый инвестор хочет асимметрию апсайда без её цены, не понимая, что хвост из проигрышей это не баг, а условие выигрыша
• Прозрачность, а не доходность, главный скрытый барьер частных рынков: публичная ментальность аудита ломается о «loosey goosey» реальность
• Концентрация капитала в одной теме создаёт эффект вытеснения: не-ИИ проекты гибнут не от плохого продукта, а от отсутствия следующего инвестора
• Защита карьеры от автоматизации это не избегание ИИ, а максимальная интеграция себя с ним
• Ров в эпоху общих моделей строится не на интеллекте модели, а на локальных данных и сшитых workflow, которые модели недоступны
• Безопасная зона для основателя это пересечение отраслевой глубины и низкого приоритета для лидеров моделей

Цитаты

«If the wave is real, then you're going to have bubble-like behavior» - 1:00 Если волна настоящая, будет и поведение как в пузыре

«There's a real technology wave that's fundamentally changing the world. And there's also massive speculation simultaneous» - 1:29 Есть реальная технологическая волна, меняющая мир. И одновременно массовая спекуляция

«Amazon wanted us to spend money we didn't have, so they gave us even more money» - 3:28 Amazon хотел, чтобы мы потратили деньги, которых у нас не было, поэтому дал нам ещё больше денег

«That's precisely why this is a questionable behavior» - 3:32 Ровно поэтому это сомнительное поведение

«If you were to say, what's crisp, clean accounting? You wouldn't do these kind of things» - 3:47 Если спросить, что такое чистая, ясная бухгалтерия, ты бы таких вещей не делал

«Some of them say, well, it's not material. And which I would say, well, then why are you doing it?» - 3:53 Некоторые говорят «это несущественно». А я отвечаю: тогда зачем вы это делаете?

«Loss aversion tends to go down when you're winning» - 4:07 Неприятие потерь снижается, когда ты выигрываешь

«There's people promoting SPVs in situations where they don't even actually have the underlying stock» - 4:56 Есть люди, продвигающие SPV, у которых даже нет самих акций

«It's the wild, wild west» - 5:04 Это дикий, дикий Запад

«The investments that were made that have already had 100x plus returns were made a while ago» - 5:17 Инвестиции, давшие стократ и больше, были сделаны давно

«Your actual risk tolerance may differ, probably does differ significantly from your perceived risk tolerance» - 5:38 Твоя реальная толерантность к риску отличается, и заметно, от воображаемой

«They want the one that goes to the moon, but they don't understand that that comes along with it. They don't want to buy losing lottery tickets for 12 years» - 7:27 Они хотят ту, что улетит на луну, но не понимают, что идёт в комплекте. Они не хотят 12 лет покупать проигрышные лотерейные билеты

«It's super loosey goosey» - 8:02 Там всё крайне расхлябанно

«I got 50 of these things. People don't return my calls. I wish I'd never done it» - 8:47 У меня 50 таких. Люди не перезванивают. Жалею, что вообще влез

«The institutional investors have zero interest in non-AI deals. Zero» - 9:51 У институциональных инвесторов ноль интереса к не-ИИ сделкам. Ноль

«Could die of neglect. There is no interest» - 10:24 Может умереть от заброшенности. Интереса нет

«The best way to protect against any risk of your career being obfuscated or eliminated from AI is to be the most AI-enabled version of yourself you can possibly be» - 11:04 Лучший способ защитить карьеру от риска быть стёртым ИИ, стать максимально ИИ-усиленной версией себя

«The key is just to stay pretty far away from the edge» - 11:48 Ключ в том, чтобы держаться подальше от края

«If you were, you need a billion dollar angel investment to go make that happen» - 12:18 А если бы и так, нужен ангельский чек в миллиард долларов, чтобы это провернуть

«There are workflows, there are data sets that are local to your customer, and that stuff has to be stitched together» - 12:41 Есть workflow, есть данные, локальные для твоего клиента, и всё это надо сшивать

«The more of that stuff you can build into a system, the better off you're going to be protecting yourself from a model that just answers questions» - 13:56 Чем больше этого встроишь в систему, тем лучше защитишься от модели, которая просто отвечает на вопросы

Факты

• Книга Карлотты Перес «Technological Revolutions and Financial Capital» написана примерно в 2002 году
• Джефф Безос в интервью (по словам ведущего, около двух недель назад) различал финансовые и индустриальные пузыри, приводя 2008 как плохой финансовый и 1998–2000 как индустриальный
• Круговые сделки начались с инвестиции Microsoft в OpenAI, за которой последовало обязательство OpenAI покупать сервисы Microsoft
• Дарио (Anthropic) описывал схему с Amazon на сцене DealBook «на прошлой неделе»
• Nvidia дала деньги CoreWeave и обязалась выкупать оставшиеся у неё мощности
• Mac Seven (крупнейшие игроки) все пошли на сделки «с сомнительной перспективой»
• SPV (special purpose vehicle) это разовый фонд-юрлицо под одну сделку, промоутер берёт комиссию («rake»)
• По оценке Гёрли, большинство венчурных частных компаний уходят в ноль; ангел привыкает видеть, как 60–70–80% вложений обнуляются или становятся «ходячими мертвецами»
• Стократные (100x+) returns в ИИ были сделаны до начала текущего хайпа; шансы повторить это сейчас «очень-очень низкие» (оценка спикера, не гарантия)
• Гёрли входит в совет директоров Zillow
• Zillow около пяти лет вкладывается в инструменты для риелторов, включая ShowingTime для записи на очные просмотры
• Пример «глубокой вертикали», которую OpenAI вряд ли будет давить, у спикера, управление отходами (waste management)
• Спикер сам вышел из институционального венчура («повесил перчатки») и рассматривал ангельские инвестиции по примеру Безоса

Источники

• Carlota Perez, «Technological Revolutions and Financial Capital» (ок. 2002)
• Jeff Bezos: различение финансовых и индустриальных пузырей
• Dario Amodei (Anthropic): выступление на DealBook
• Компании и игроки: Microsoft, OpenAI, Amazon, Nvidia, CoreWeave, Anthropic, Zillow, Uber, инструмент ShowingTime
• Peter: партнёр Гёрли, напомнивший о книге Перес

Рекомендации

• Играть с ИИ-инструментами независимо от сферы, чтобы стать «максимально ИИ-усиленной версией себя» и защитить карьеру
• Розничным инвесторам держаться подальше от SPV на волне ИИ: шансы повторить ранние returns низки, а риск потери всего реален
• Скептически относиться к собственной толерантности к риску, пока не пережил крупную просадку
• Ангелу искать пересечение глубокой отраслевой экспертизы и статуса умнейшего пользователя ИИ в своей вертикали, вдали от «следующего шага» OpenAI и Anthropic

Итог

Реальная волна и пузырь это одна монета, только с двух сторон. Весь навык инвестора в том, чтобы стоять там, где куётся ценность, а не там, где мародёры толкают лотерейные билеты на чужие деньги.