Апокалипсис приходит: чего не сказали на ПМЭФ? / Реальные проблемы экономики, бизнеса и мира

Коротко

Ведущие «Деньги не спят» Василий и Ирина разбирают итоги ПМЭФ-2026 как «разговор слепого с глухонемым»: бизнес кричит, что всё плохо, а макроэкономический блок (Силуанов, Заботкин) утверждает, что всё нормально. Российский рынок поставил антирекорд — 13 недель падения подряд впервые в истории, индекс Мосбиржи летит к 2500, а форум прошёл без громких контрактов и с сокращением иностранных делегаций. Греф назвал четыре главные угрозы экономике «четырьмя всадниками апокалипсиса» (высокая ставка, крепкий рубль, растущие налоги, админбарьеры) — и все четыре, подчёркивают ведущие, рукотворные внутренние. Минфин с 5 июня в 5 раз увеличил покупки валюты, что должно развернуть рубль к ослаблению (цель 85), а единственная инвестидея на падающем рынке — крепкие дивидендные истории (Дом.РФ, X5, Мосбиржа, Сбер, ЦИАН). На глобальном уровне Василий фиксирует разворот: Google впервые за 20 лет объявил допэмиссию на $85 млрд — сигнал заката эры байбеков и перегретого американского пузыря (индикатор Баффета 240%).

Главный тезис

Российская экономика и фондовый рынок задыхаются от рукотворных внутренних факторов (высокая ставка, крепкий рубль, налоги, зажим ликвидности), а власти отказываются это признавать, опираясь на низкую безработицу, — поэтому на рынке нет причин для роста, и спасение инвестора только в дисциплине, контроле риска и узком наборе качественных дивидендных бумаг.

Ключевые идеи

• 0:12 — индекс Мосбиржи падает 13 недель подряд, рекорд, который «надеюсь, отложится на много лет вперёд»; цель и уровень поддержки — 2500
• 0:45 — форум прошёл без громких контрактов, со снижением числа иностранных делегаций; рынок на позитивных высказываниях не вырос
• 2:33 — ключевой диагноз форума: бизнес говорит «всё плохо», макроблок отвечает «всё нормально», синхронизации между бизнесом, правительством и регулятором нет
• 4:29 — цитата Швецова про указ о капитализации: «движемся быстро, хорошим темпом, но в другую сторону»; цель уже учетверить капитализацию вместо утроения
• 5:48 — Греф назвал 4 вызова экономике: высокая ставка, крепкий рубль, растущие налоги, админбарьеры — и среди них нет санкций, все факторы внутренние
• 12:10 — Минфин с 5 июня нарастил чистые покупки валюты почти в 5 раз (до ~5,2 млрд/день), а с июля при отмене зеркальных сделок ЦБ объём может удвоиться до 10 млрд — фактор ослабления рубля
• 15:50 — в бюджет закладывается цена отсечения Urals ниже 50 $, а нефть ниже 50 — редкость, значит Минфин будет крупным покупателем валюты весь 2026–2027
• 9:27 — низкая безработица 2,2% — единственный аргумент макроблока против «переохлаждения»; на деле она низкая, потому что людей мало и каждый третий работает на нескольких работах
• 19:16 — апелляция к правилу Лаффера: рост налоговой нагрузки ≠ рост поступлений в бюджет, эффект может быть обратным, что и происходит с МСП
• 20:36 — логика Силуанова «НДС растёт быстрее плана → в экономике всё хорошо» вызывает «смех со слезами»
• 42:19 — идея ведущих: ФНБ вместо золота должен покупать качественные акции (как делало правительство на дне 2008-го) и принудить пенсионные фонды держать 10% в акциях
• 25:30 — в экономике идёт консолидация и M&A: Лента покупает «Окей» не за кэш, а за обязательство по долгам — признак того, что бизнес «стонет»
• 30:27 — ВК как IT-гигант заявляет, что эффективность ему не важна — пример управленческого абсурда, за который акции и продают
• 1:35:51 — байбеки (~$1 трлн/год) — главный драйвер роста рынка США 15 лет; Google впервые за 20 лет объявил допэмиссию на $85 млрд — закат эры
• 2:15:08 — финал: без контроля риска и стопов заработать нельзя, нельзя «жениться на компаниях», резать убыток надо на 10-15%, а не на 50%

Почему это важно

Это срез настроений российского инвестсообщества в момент, когда денежно-кредитная и бюджетная политика вошли в клинч с реальным сектором: ЦБ (Набиуллина, Заботкин) держит высокую ставку и сжимает денежную массу ради таргета 4%, Минфин (Силуанов) повышает налоги и копит в ФНБ, а бизнес (Греф, Мордашов, Шохин, Таврин, РСПП) публично сигналит об удушении. Проигрывают МСП, экспортёры (ФосАгро, Русагро, Северсталь), нефтянка (страдающая от крепкого рубля и ударов БПЛА по НПЗ) и частные инвесторы, чьи портфели в минусе 13 недель. Параллельно ведущие переносят оптику на глобальный уровень: перегретый рынок США перед рекордными IPO (SpaceX под $2 трлн, коронация Маска как первого триллионера) и разворот в политике байбеков техгигантов — то есть риск глобальной коррекции, которая добьёт и российские активы через нефть и risk-off.

Идеи

• Рынок не верит позитивным заявлениям форума настолько, что даже не пытался расти на них
• «Величайшие умы России» три года подряд не могут найти форму экономического роста — потому что не слышат бизнес
• Швецовская оговорка про учетверение вместо утроения капитализации — признание, что от цели ушли ещё дальше
• Силуанов «спустя много лет» вдруг заявил, что курс рубля надо сделать «более предсказуемым» — после того как сам годами терпел качели 40-50% в обе стороны
• Зеркальные сделки ЦБ по продаже валюты заканчиваются в июне; их отмена с 1 июля удвоит давление Минфина на рубль
• Реальный курс рубля с учётом накопленной инфляции и роста денежной массы — ближе к 140, а не к 70; дисбаланс копится и однажды «вырвется как джин из бутылки» (а-ля 2014: 30→80)
• Накопленная инфляция РФ за 4 года +44%, США +19% — а рубль умудрился укрепиться, что математически необъяснимо без «технических искажений»
• Заботкин на вопрос о парадоксе курса ответил, что «возможно, в 2021-м курс был немного завышен» — ремарка-«пипец»
• Безработицу 2,2% власти выдают за здоровье, хотя это симптом дефицита людей и скрытой второй занятости (каждый третий скрывает подработку от работодателя)
• Индекс труда 9,1 (резюме к вакансиям) — выше ковидного мая 2020 (было ~8); вакансии сокращаются, резюме растут
• Призыв «повышать производительность труда через роботизацию» абсурден без инвестиций в станко- и роботостроение, которых «капля в море»
• Противоречие суверенитета: финансовый суверенитет достигнут (низкий внешний долг), но технологического нет, а IT-гиганты вроде ВК плюют на эффективность
• Идея коллективного письма в Минфин/ЦБ и вопрос Набиуллиной 19 июня — «достучаться» до тех, у кого «всё хорошо»
• Парадокс «можно, а зачем?»: у власти всё хорошо, поэтому улучшать незачем
• МТС должна выплатить почти полтриллиона (418 млрд) краткосрочного долга за 2 месяца 2026 — «это проблема не МТС, а тех, кто ей дал»
• Ренессанс делает байбек на 5 млрд (11%) вместо дивов — грамотное решение для качественного бизнеса
• «Рыжий лебедь» = Трамп (выражение Ирины), исказивший рентабельность экспортёров в Q1
• ФосАгро и Русагро со слабым первым кварталом — доказательство, что крепкий рубль убивает даже компании с космическими ценами на продукцию за рубежом
• Нефтянка не растёт даже при Urals под 95, потому что добыча и переработка ниже начала года; переработка упала до минимума за 16 лет из-за рекордных ударов БПЛА (765 за сутки, идёт к 1000)
• При перемирии с Ираном нефтяники упадут ещё (нефть вниз + санкции США), при дорогой нефти — почти не выигрывают: «это не те времена»
• Мировые стратегические резервы нефти и дизеля истощаются; июль может стать «мегаколлапсом» с резким взлётом цен
• Google-допэмиссия = звонок: техгиганты тратят на ИИ больше, чем зарабатывают, отдача от ИИ ~5% от вложений, у Apple огромный долг под байбеки
• SpaceX и Anthropic выходят на IPO под триллионы при убытках; под это «держали рынок» в мега-бычьем риск-аппетите, чтобы андеррайтеры (JP Morgan) впарили клиентам
• Контраст морали: $100 млрд за 3 месяца на войну с Ираном против невозможности найти $3,5 млн для ВОЗ на борьбу с Эболой
• MicroStrategy (Майкл Сейлор) клялся «никогда не продавать» биткоин — и начал продавать 5 дней назад; «уровень боли» на 30 заставит продавать сильнее
• Турция продала все золотовалютные резервы — сигнал спекулянтам шортить лиру в олл-ин, ЦБ ничего не может сделать
• Объём фрифлоута у недружественных нерезидентов — от триллиона рублей; их выход «сложит рынок в 3-4 раза», но когда это случится — никто не знает
• Падение рынка не нужно оправдывать мифическими «нерезидентами, льющими замороженные акции» — падают и 2-3 бумаги, где нерезов вообще не было, а объёмы упали на четверть (то есть никто массово не продаёт)

Инсайты

• Архитектура управления, где у ЛПР «в жизни всё хорошо», структурно слепа к проблемам реального сектора — отсюда невозможность реформ при формально верных KPI (низкая безработица, рост НДС)
• Подмена диагностики удобными метриками: один показатель (безработица 2,2%) используется, чтобы заслонить целую систему сигналов бедствия — классическая ошибка управления по индикатору, а не по сути
• Зажим ликвидности при дорогих деньгах — двойной удар: дефицит средств важнее их цены, и именно сжатие денежной массы (а не только ставка) тормозит экономику
• Налоговая и протекционистская политика, не меняющая относительную цену для потребителя, не достигает заявленной цели и работает как чистый инфляционный побор — инструмент перестаёт служить функции
• Курс валюты — это математика дифференциала инфляций и денежной массы; технические искажения могут долго маскировать дисбаланс, но не отменяют его — отложенная коррекция тем резче, чем дольше подавлялась
• Рынок капитала — это переток ликвидности, а не сумма отчётов: пока нет почвы для притока капитала, даже блестящие квартальные результаты бумагу не двигают, а при притоке вырастет и «шлак»
• Государство как контрциклический покупатель собственного рынка (ФНБ→акции, как в 2008, как в Китае) — рабочий механизм поддержки доверия, который не используется из-за регуляторных рамок и отсутствия политической воли
• Конец эпохи байбеков в США означает структурную смену: предложение акций перестаёт сжиматься и начинает расти — исчезает главный механический драйвер 15-летнего роста
• Золото в острой фазе кризиса не убежище, а источник ликвидности: в risk-off оно падает вместе со всем (продают то, что можно продать), и лишь позже отыгрывает защитную функцию
• Маржин-колл как педагогический инструмент: только катастрофическая потеря закрепляет дисциплину контроля риска — рациональные правила усваиваются лишь через боль, потому что инвестирование — это борьба со своей психологией
• Делегирование анализа харизматичному эксперту — системный риск: чужая, хорошо упакованная идея отключает собственную проверку и проносит непроверенные допущения в портфель
• Дивидендный поток как самоусиливающийся фактор: при непривлекательных депозитах реинвестирование дивидендов обратно в эмитента ускоряет закрытие гэпов в сильных именах — меняется поведенческая модель инвестора

Цитаты

«13 недель подряд, впервые в истории. Оно и 12 было впервые в истории, и 11» — 0:12

«Разговор слепого с глухонемым» — 2:33

«Мы движемся очень быстро, хорошим темпом, но, к сожалению, в другую сторону» — 4:29

«четыре всадника апокалипсиса, как его уже прозвали, который заявил Герман Оскарович» — 5:48

«Так это же наши внутренние делают, правильно же все, все четыре?» — 6:32

«Твою мать, надо сейчас сделать, чтобы курс рубля был более предсказуемым» — 11:24

«Охренеть, просто охреневаешь» — 11:45

«НДС растет быстрее плана, значит, в экономике все хорошо. Ну, вот все смеются» — 20:36

«смех, блин, со слезами на глазах называется. И это, блин, министр финансов говорит» — 20:44

«А здесь вы на голодный паёк в России посадили, нафиг всё, доходы 24%» — 9:03

«рост налоговой нагрузки не равно росту поступления в бюджет» — 19:16

«Вы можете искусственный интеллект, собственно, мать его, взять просто, блин, чтобы он его смоделировал» — 19:53

«Я хочу продать свое производство и просто на депозите сеть, я буду больше зарабатывать, ничего не делая» — 50:35

«лохов не осталось» — 1:00:15

«Почему бы вместо золота не начать покупать качественные акции с рынка» — 42:19

«Можно, а зачем? Ведь все хорошо» — 47:26

«В жопу все эти отчеты, как я часто говорю. Это прошлое» — 1:20:29

«Смотришь на рынок, уже блевать тянет» — 1:33:01

«не верь обаятельным чертягам в костюмах, только сиди и сам проверяй» — 2:11:45

«У меня все проще. Ошибка называется margin call» — 2:12:19

«Ставь стопы и никогда не лезь в одну сделку на все» — 2:12:36

«не жениться на позициях. Не женитесь на компаниях» — 2:13:47

«Человек настолько тупое существо, что он не может делать простейшие правила» — 2:19:13

«Безработица же 2%. Какое охлаждение? Вы чего? Это у вас что-то с бизнесом не так» — 1:28:59

«Это убыточная компания, непонятно, когда там целиком на прибыль она выйдет. И это фантастика» — 1:45:02

Факты

• Индекс Мосбиржи закрылся в минусе 13 недель подряд — впервые в истории; майский результат индекса около −3,46%, индекс гособлигаций (RGBI) −0,62%.
• Озвученный уровень поддержки/цели по индексу — 2500; по рублю первая цель ослабления — 85 за доллар (12 руб. за юань).
• Минфин с 5 июня нарастил чистые нетто-покупки валюты почти в 5 раз — примерно до 5,2–5,3 млрд руб./день; при отмене зеркальных сделок ЦБ с 1 июля — потенциально до 10–10,5 млрд/день.
• Ожидаемые нефтегазовые сверхдоходы: июнь ~210–220 млрд руб. против 208 млрд в мае; доходы в мае к апрелю упали на 20%.
• Цена отсечения Urals в бюджете снижается с 59 до 50 $ (Силуанов допускает корректировку уже в 2026).
• Безработица 2,2%; индекс труда (резюме/вакансии) 9,1 против ~8 в ковидный май 2020; равновесная зона 4–6. По данным Forbes, каждый третий россиянин скрывает подработку.
• Греф ждёт курс ~85 к концу года (ранее прогноз был 95–100); прибыль банков в 2026, по прогнозам, обновит рекорд — 4 трлн руб.
• Иван Таврин: отчисления налогов «Дело» — свыше 100 млрд руб./год; Шохин приводил долю МСП в доходах Китая ~60% против 24% в России.
• Депозиты населения ~70 трлн руб.; при резком снижении ставки до 10% с депозитов «убежит сразу 5-7 трлн».
• МТС: ~418 млрд руб. краткосрочного долга к выплате за 2 месяца 2026. АФК «Система» Q1 — убыток. Сегежа Q1 — убыток −7,8 млрд руб.
• Рынок кибербеза (по дискуссии с Касперским) может превысить 1 трлн руб. к 2031 при росте ~19,5% в год; цель «Группы Позитив» по отгрузкам на 2026 — 40-45 млрд.
• ИВА: выручка Q1 53,8 млн руб., почти втрое ниже год к году. Аэрофлот: перевозки +0,5%, 4,4 млн пассажиров за апрель.
• Google (Alphabet) впервые за ~20 лет объявил допэмиссию на $85 млрд; американские байбеки ~$1 трлн/год, делают ~400 из 500 компаний S&P.
• Индикатор Баффета: США ~240-250%, Россия ~25%; объём фрифлоута у недружественных нерезидентов — от триллиона рублей (точные цифры засекречены, оценка «наобум»).
• БПЛА-атаки: 765 за сутки на неделе записи (спикер прогнозирует до 1000); нефтепереработка в РФ — минимум за 16 лет. SpaceX оценивают до $2 трлн при убытке Q1 ~$50 млрд (спикер: «насколько я помню»). Трамп за 3 месяца «спустил $100 млрд» на войну с Ираном; Иран дал бюджету РФ «до триллиона рублей» доп. доходов.

Источники

• Джек Швагер, «Магия рынка» (Market Wizards) — про контроль риска как залог успеха
• Тимофей Мартынов (Smart-Lab) — звонок в эфир, пример с удержанием «Диасофт»
• Юрий Маринчев — в контексте «Группы Позитив»
• Подкаст «Акционеры» — интервью с подтверждением целей «Позитива»
• Издание «Коммерсантъ» — статья о моратории на банкротство и арендные платежи для промышленников
• Forbes — данные о второй занятости россиян
• Авторские каналы спикера: «ПРАВДА» (правит-канал), «ТТОЛК» — публикации про парадокс нефтяников, золото, инвестиции техгигантов в ИИ
• Анонс: предстоящий выпуск Василия про золото (выход ~19-20 числа)

Итог

На рынке, где власть лечит симптомы цифрами, а не болезнь, единственная стратегия выживания — холодная дисциплина: контроль риска, узкий набор крепких дивидендных бумаг и готовность к тому, что и российский, и американский пузырь рано или поздно сдуются по законам математики, которую «нельзя обмануть».