Коротко
Ведущие «Деньги не спят» Василий и Ирина разбирают итоги ПМЭФ-2026 как «разговор слепого с глухонемым»: бизнес кричит, что всё плохо, макроэкономический блок (Силуанов, Заботкин) отвечает, что всё нормально. Российский рынок поставил антирекорд, 13 недель падения подряд впервые в истории, индекс Мосбиржи летит к 2500, а форум прошёл без громких контрактов и с сокращением иностранных делегаций. Греф назвал четыре главные угрозы экономике «четырьмя всадниками апокалипсиса» (высокая ставка, крепкий рубль, растущие налоги, админбарьеры), все четыре, подчёркивают ведущие, рукотворные и внутренние. Минфин с 5 июня в 5 раз увеличил покупки валюты, что должно развернуть рубль к ослаблению (цель 85), а единственная инвестидея на падающем рынке, крепкие дивидендные истории (Дом.РФ, X5, Мосбиржа, Сбер, ЦИАН). На глобальном уровне Василий фиксирует разворот: Google впервые за 20 лет объявил допэмиссию на $85 млрд, сигнал заката эры байбеков и перегретого американского пузыря (индикатор Баффета 240%).
Главный тезис
Российская экономика и фондовый рынок задыхаются от рукотворных внутренних факторов (высокая ставка, крепкий рубль, налоги, зажим ликвидности), а власти отказываются это признавать, опираясь на низкую безработицу. Причин для роста на рынке нет. Спасение инвестора, только в дисциплине, контроле риска и узком наборе качественных дивидендных бумаг.
Ключевые идеи
- 0:12, индекс Мосбиржи падает 13 недель подряд, рекорд, который «надеюсь, отложится на много лет вперёд»; цель и уровень поддержки, 2500
- 0:45, форум прошёл без громких контрактов, со снижением числа иностранных делегаций; рынок на позитивных высказываниях не вырос
- 2:33, ключевой диагноз форума: бизнес говорит «всё плохо», макроблок отвечает «всё нормально», синхронизации между бизнесом, правительством и регулятором нет
- 4:29, цитата Швецова про указ о капитализации: «движемся быстро, хорошим темпом, но в другую сторону»; цель уже учетверить капитализацию вместо утроения
- 5:48, Греф назвал 4 вызова экономике: высокая ставка, крепкий рубль, растущие налоги, админбарьеры, и среди них нет санкций, все факторы внутренние
- 12:10, Минфин с 5 июня нарастил чистые покупки валюты почти в 5 раз (до ~5,2 млрд/день), а с июля при отмене зеркальных сделок ЦБ объём может удвоиться до 10 млрд, фактор ослабления рубля
- 15:50, в бюджет закладывается цена отсечения Urals ниже 50 $, а нефть ниже 50, редкость, значит Минфин будет крупным покупателем валюты весь 2026–2027
- 9:27, низкая безработица 2,2%, единственный аргумент макроблока против «переохлаждения»; на деле она низкая, потому что людей мало и каждый третий работает на нескольких работах
- 19:16, апелляция к правилу Лаффера: рост налоговой нагрузки ≠ рост поступлений в бюджет, эффект может быть обратным, что и происходит с МСП
- 20:36, логика Силуанова «НДС растёт быстрее плана → в экономике всё хорошо» вызывает «смех со слезами»
- 42:19, идея ведущих: ФНБ вместо золота должен покупать качественные акции (как делало правительство на дне 2008-го) и принудить пенсионные фонды держать 10% в акциях
- 25:30, в экономике идёт консолидация и M&A: Лента покупает «Окей» не за кэш, а за обязательство по долгам, признак того, что бизнес «стонет»
- 30:27, ВК как IT-гигант заявляет, что эффективность ему не важна, пример управленческого абсурда, за который акции и продают
- 1:35:51, байбеки (~$1 трлн/год), главный драйвер роста рынка США 15 лет; Google впервые за 20 лет объявил допэмиссию на $85 млрд, закат эры
- 2:15:08, финал: без контроля риска и стопов заработать нельзя, нельзя «жениться на компаниях», резать убыток надо на 10-15%, а не на 50%
Почему это важно
Это срез настроений российского инвестсообщества в момент, когда денежно-кредитная и бюджетная политика вошли в клинч с реальным сектором: ЦБ (Набиуллина, Заботкин) держит высокую ставку и сжимает денежную массу ради таргета 4%, Минфин (Силуанов) повышает налоги и копит в ФНБ, а бизнес (Греф, Мордашов, Шохин, Таврин, РСПП) публично сигналит об удушении. Проигрывают МСП, экспортёры (ФосАгро, Русагро, Северсталь), нефтянка (страдающая от крепкого рубля и ударов БПЛА по НПЗ) и частные инвесторы, чьи портфели в минусе 13 недель. Параллельно ведущие переносят оптику на глобальный уровень: перегретый рынок США перед рекордными IPO (SpaceX под $2 трлн, коронация Маска как первого триллионера) и разворот в политике байбеков техгигантов, риск глобальной коррекции, которая добьёт и российские активы через нефть и risk-off.
Идеи
- Рынок не верит позитивным заявлениям форума настолько, что даже не пытался расти на них
- «Величайшие умы России» три года подряд не могут найти форму экономического роста, потому что не слышат бизнес
- Швецовская оговорка про учетверение вместо утроения капитализации, признание, что от цели ушли ещё дальше
- Силуанов «спустя много лет» вдруг заявил, что курс рубля надо сделать «более предсказуемым», после того как сам годами терпел качели 40-50% в обе стороны
- Зеркальные сделки ЦБ по продаже валюты заканчиваются в июне; их отмена с 1 июля удвоит давление Минфина на рубль
- Реальный курс рубля с учётом накопленной инфляции и роста денежной массы, ближе к 140, а не к 70; дисбаланс копится и однажды «вырвется как джин из бутылки» (а-ля 2014: 30→80)
- Накопленная инфляция РФ за 4 года +44%, США +19%, а рубль умудрился укрепиться, что математически необъяснимо без «технических искажений»
- Заботкин на вопрос о парадоксе курса ответил, что «возможно, в 2021-м курс был немного завышен», ремарка-«пипец»
- Безработицу 2,2% власти выдают за здоровье, хотя это симптом дефицита людей и скрытой второй занятости (каждый третий скрывает подработку от работодателя)
- Индекс труда 9,1 (резюме к вакансиям), выше ковидного мая 2020 (было ~8); вакансии сокращаются, резюме растут
- Призыв «повышать производительность труда через роботизацию» абсурден без инвестиций в станко- и роботостроение, которых «капля в море»
- Противоречие суверенитета: финансовый суверенитет достигнут (низкий внешний долг), но технологического нет, а IT-гиганты вроде ВК плюют на эффективность
- Идея коллективного письма в Минфин/ЦБ и вопрос Набиуллиной 19 июня, «достучаться» до тех, у кого «всё хорошо»
- Парадокс «можно, а зачем?»: у власти всё хорошо, поэтому улучшать незачем
- МТС должна выплатить почти полтриллиона (418 млрд) краткосрочного долга за 2 месяца 2026, «это проблема не МТС, а тех, кто ей дал»
- Ренессанс делает байбек на 5 млрд (11%) вместо дивов, грамотное решение для качественного бизнеса
- «Рыжий лебедь» = Трамп (выражение Ирины), исказивший рентабельность экспортёров в Q1
- ФосАгро и Русагро со слабым первым кварталом, доказательство, что крепкий рубль убивает даже компании с космическими ценами на продукцию за рубежом
- Нефтянка не растёт даже при Urals под 95, потому что добыча и переработка ниже начала года; переработка упала до минимума за 16 лет из-за рекордных ударов БПЛА (765 за сутки, идёт к 1000)
- При перемирии с Ираном нефтяники упадут ещё (нефть вниз + санкции США), при дорогой нефти, почти не выигрывают: «это не те времена»
- Мировые стратегические резервы нефти и дизеля истощаются; июль может стать «мегаколлапсом» с резким взлётом цен
- Google-допэмиссия = звонок: техгиганты тратят на ИИ больше, чем зарабатывают, отдача от ИИ ~5% от вложений, у Apple огромный долг под байбеки
- SpaceX и Anthropic выходят на IPO под триллионы при убытках; под это «держали рынок» в мега-бычьем риск-аппетите, чтобы андеррайтеры (JP Morgan) впарили клиентам
- Контраст морали: $100 млрд за 3 месяца на войну с Ираном против невозможности найти $3,5 млн для ВОЗ на борьбу с Эболой
- MicroStrategy (Майкл Сейлор) клялся «никогда не продавать» биткоин, и начал продавать 5 дней назад; «уровень боли» на 30 заставит продавать сильнее
- Турция продала все золотовалютные резервы, сигнал спекулянтам шортить лиру в олл-ин, ЦБ ничего не может сделать
- Объём фрифлоута у недружественных нерезидентов, от триллиона рублей; их выход «сложит рынок в 3-4 раза», но когда это случится, никто не знает
- Падение рынка не нужно оправдывать мифическими «нерезидентами, льющими замороженные акции», падают и 2-3 бумаги, где нерезов вообще не было, а объёмы упали на четверть (то есть никто массово не продаёт)
Инсайты
- Архитектура управления, где у ЛПР «в жизни всё хорошо», структурно слепа к проблемам реального сектора, отсюда невозможность реформ при формально верных KPI (низкая безработица, рост НДС)
- Подмена диагностики удобными метриками: один показатель (безработица 2,2%) закрывает целую систему сигналов бедствия, классическая ошибка управления по индикатору, а не по сути
- Зажим ликвидности при дорогих деньгах, двойной удар: дефицит средств важнее их цены, и именно сжатие денежной массы (а не только ставка) тормозит экономику
- Налоговая и протекционистская политика, не меняющая относительную цену для потребителя, не достигает заявленной цели и работает как чистый инфляционный побор, инструмент перестаёт служить функции
- Курс валюты, это математика дифференциала инфляций и денежной массы; технические искажения могут долго маскировать дисбаланс, но не отменяют его, отложенная коррекция тем резче, чем дольше подавлялась
- Рынок капитала, это переток ликвидности, а не сумма отчётов: пока нет почвы для притока капитала, даже блестящие квартальные результаты бумагу не двигают, а при притоке вырастет и «шлак»
- Государство как контрциклический покупатель собственного рынка (ФНБ→акции, как в 2008, как в Китае), рабочий механизм поддержки доверия, который не используется из-за регуляторных рамок и отсутствия политической воли
- Конец эпохи байбеков в США означает структурную смену: предложение акций перестаёт сжиматься и начинает расти, исчезает главный механический драйвер 15-летнего роста
- Золото в острой фазе кризиса не убежище, а источник ликвидности: в risk-off оно падает вместе со всем (продают то, что можно продать), и лишь позже отыгрывает защитную функцию
- Маржин-колл как педагогический инструмент: только катастрофическая потеря закрепляет дисциплину контроля риска, рациональные правила усваиваются через боль, потому что инвестирование, борьба со своей психологией
- Делегирование анализа харизматичному эксперту, системный риск: чужая, хорошо упакованная идея отключает собственную проверку и проносит непроверенные допущения в портфель
- Дивидендный поток как самоусиливающийся фактор: при непривлекательных депозитах реинвестирование дивидендов обратно в эмитента ускоряет закрытие гэпов в сильных именах, меняется поведенческая модель инвестора
Цитаты
«13 недель подряд, впервые в истории. Оно и 12 было впервые в истории, и 11», 0:12
«Разговор слепого с глухонемым», 2:33
«Мы движемся очень быстро, хорошим темпом, но, к сожалению, в другую сторону», 4:29
«четыре всадника апокалипсиса, как его уже прозвали, который заявил Герман Оскарович», 5:48
«Так это же наши внутренние делают, правильно же все, все четыре?», 6:32
«Твою мать, надо сейчас сделать, чтобы курс рубля был более предсказуемым», 11:24
«Охренеть, просто охреневаешь», 11:45
«НДС растет быстрее плана, значит, в экономике все хорошо. Ну, вот все смеются», 20:36
«смех, блин, со слезами на глазах называется. И это, блин, министр финансов говорит», 20:44
«А здесь вы на голодный паёк в России посадили, нафиг всё, доходы 24%», 9:03
«рост налоговой нагрузки не равно росту поступления в бюджет», 19:16
«Вы можете искусственный интеллект, собственно, мать его, взять просто, блин, чтобы он его смоделировал», 19:53
«Я хочу продать свое производство и просто на депозите сеть, я буду больше зарабатывать, ничего не делая», 50:35
«лохов не осталось», 1:00:15
«Почему бы вместо золота не начать покупать качественные акции с рынка», 42:19
«Можно, а зачем? Ведь все хорошо», 47:26
«В жопу все эти отчеты, как я часто говорю. Это прошлое», 1:20:29
«Смотришь на рынок, уже блевать тянет», 1:33:01
«не верь обаятельным чертягам в костюмах, только сиди и сам проверяй», 2:11:45
«У меня все проще. Ошибка называется margin call», 2:12:19
«Ставь стопы и никогда не лезь в одну сделку на все», 2:12:36
«не жениться на позициях. Не женитесь на компаниях», 2:13:47
«Человек настолько тупое существо, что он не может делать простейшие правила», 2:19:13
«Безработица же 2%. Какое охлаждение? Вы чего? Это у вас что-то с бизнесом не так», 1:28:59
«Это убыточная компания, непонятно, когда там целиком на прибыль она выйдет. И это фантастика», 1:45:02
Факты
- Индекс Мосбиржи закрылся в минусе 13 недель подряд, впервые в истории; майский результат индекса около −3,46%, индекс гособлигаций (RGBI) −0,62%.
- Озвученный уровень поддержки/цели по индексу, 2500; по рублю первая цель ослабления, 85 за доллар (12 руб. за юань).
- Минфин с 5 июня нарастил чистые нетто-покупки валюты почти в 5 раз, примерно до 5,2–5,3 млрд руб./день; при отмене зеркальных сделок ЦБ с 1 июля, потенциально до 10–10,5 млрд/день.
- Ожидаемые нефтегазовые сверхдоходы: июнь ~210–220 млрд руб. против 208 млрд в мае; доходы в мае к апрелю упали на 20%.
- Цена отсечения Urals в бюджете снижается с 59 до 50 $ (Силуанов допускает корректировку уже в 2026).
- Безработица 2,2%; индекс труда (резюме/вакансии) 9,1 против ~8 в ковидный май 2020; равновесная зона 4–6. По данным Forbes, каждый третий россиянин скрывает подработку.
- Греф ждёт курс ~85 к концу года (ранее прогноз был 95–100); прибыль банков в 2026, по прогнозам, обновит рекорд, 4 трлн руб.
- Иван Таврин: отчисления налогов «Дело», свыше 100 млрд руб./год; Шохин приводил долю МСП в доходах Китая ~60% против 24% в России.
- Депозиты населения ~70 трлн руб.; при резком снижении ставки до 10% с депозитов «убежит сразу 5-7 трлн».
- МТС: ~418 млрд руб. краткосрочного долга к выплате за 2 месяца 2026. АФК «Система» Q1, убыток. Сегежа Q1, убыток −7,8 млрд руб.
- Рынок кибербеза (по дискуссии с Касперским) может превысить 1 трлн руб. к 2031 при росте ~19,5% в год; цель «Группы Позитив» по отгрузкам на 2026, 40-45 млрд.
- ИВА: выручка Q1 53,8 млн руб., почти втрое ниже год к году. Аэрофлот: перевозки +0,5%, 4,4 млн пассажиров за апрель.
- Google (Alphabet) впервые за ~20 лет объявил допэмиссию на $85 млрд; американские байбеки ~$1 трлн/год, делают ~400 из 500 компаний S&P.
- Индикатор Баффета: США ~240-250%, Россия ~25%; объём фрифлоута у недружественных нерезидентов, от триллиона рублей (точные цифры засекречены, оценка «наобум»).
- БПЛА-атаки: 765 за сутки на неделе записи (спикер прогнозирует до 1000); нефтепереработка в РФ, минимум за 16 лет. SpaceX оценивают до $2 трлн при убытке Q1 ~$50 млрд (спикер: «насколько я помню»). Трамп за 3 месяца «спустил $100 млрд» на войну с Ираном; Иран дал бюджету РФ «до триллиона рублей» доп. доходов.
Источники
- Джек Швагер, «Магия рынка» (Market Wizards), про контроль риска как залог успеха
- Тимофей Мартынов (Smart-Lab), звонок в эфир, пример с удержанием «Диасофт»
- Юрий Маринчев, в контексте «Группы Позитив»
- Подкаст «Акционеры», интервью с подтверждением целей «Позитива»
- Издание «Коммерсантъ», статья о моратории на банкротство и арендные платежи для промышленников
- Forbes, данные о второй занятости россиян
- Авторские каналы спикера: «ПРАВДА» (правит-канал), «ТТОЛК», публикации про парадокс нефтяников, золото, инвестиции техгигантов в ИИ
- Анонс: предстоящий выпуск Василия про золото (выход ~19-20 числа)
Итог
На рынке, где власть лечит симптомы цифрами, а не болезнь, единственная стратегия выживания, холодная дисциплина: контроль риска, узкий набор крепких дивидендных бумаг и готовность к тому, что и российский, и американский пузырь рано или поздно сдуются по законам математики, которую «нельзя обмануть».
