Коротко
Российский рынок закрыл май 12-й падающей неделей подряд и третьим красным месяцем: такого в истории индекса Мосбиржи ещё не случалось. Корень проблемы, по мнению автора: крепкий рубль (71 за доллар, 10.8 за юань) душит одновременно экспортёров и импортёров, дефицит бюджета за 4 месяца уже перекрыл годовой план, а Минфин при этом покупает валюту всего на миллиард в день. Физлица занесли на биржу рекордный почти триллион за квартал, но совокупный доход розницы за 5 месяцев в минусе: ни акции, ни облигации не выросли, деньги утекают в корпоративный и госдолг, обескровливая банковскую систему. Главная корпоративная история недели, ВТБ: дивиденды 25% по нижней границе плюс допэмиссия до 500 млрд под покупку доли в Wildberries, что размывает миноритариев и делает акцию неинтересной инвестору минимум до конца 2027-го. Ставка автора: не ловить хлам на дне, а сидеть в дивидендных историях, которые держатся против падающего рынка (X5, Транснефть, Мосбиржа, Совкомбанк), и спекулятивно играть корпоративные сделки (АФК/Озон, Глоракс, Русагро, ВТБ после дивгэпа).
Главный тезис
Пока искусственно крепкий рубль не развернётся, рынок акций, экономика и бюджет будут проваливаться дальше, и вся эта конструкция летит к включению печатного станка через год. А значит покупать сейчас надо не «выросший бизнес», а конкретный денежный поток себе в карман.
Ключевые идеи
- 12 красных недель и 3 красных месяца подряд по индексу Мосбиржи, паттерн «три чёрные вороны» на старших таймфреймах сигналит продолжение падения
- падает закредитованный хлам и бездивидендные компании, рынок держат только бумаги с дивидендом, сопоставимым с депозитом
- ближайшая цель по индексу 2500, при пробое открывается дорога на 2000, а после дивидендных отсечек станет ещё грустнее
- физлица занесли 910 млрд за квартал, рекорд за всю историю, но рынку акций достаются крохи, основное идёт в облигации
- при притоке ~1,4 трлн совокупный доход розницы за 5 месяцев отрицательный, потому что не вырос ни один класс активов
- 0,25% счетов (14,6 тыс. человек с суммой от 100 млн) держат 6 трлн, почти половину всего рынка, и доля акций у них сокращается
- Греф, Костин, Хотимский, Ведяхин в один голос: справедливый курс 95-100, крепкий рубль плюс высокая ставка это двойной стресс для экономики
- Силуанов признал, что резервы не бесконечны (ликвидная часть ФНБ 1,5% ВВП), но продолжает делать ровно обратное тому, что говорит
- рынок облигаций умнее остальных: несмотря на 8 снижений ставки, дальний конец кривой (15%) торгуется выше ставки (14,5%): рынок не верит в долгосрочную стабильность
- отток денег с депозитов в госдолг = стресс для банковской системы: все депозиты уже выданы кредитами, запираешь депозит: рвётся цепочка
- ВТБ: дивы 25% плюс допэмиссия до 500 млрд под покупку Wildberries, синергия только в 2027, а миноритарию год жить с дивидендом ~8%
- рост бизнеса и выручки ≠ рост прибыли на акцию: после размытия EPS может даже падать, гарантий Костин с Пьяновым не дают
- когда топ-менеджмент вдруг массово выходит в публичность, им нужны ваши деньги, ничего хорошего задаром продавать не приходят
- отчёт это прошлое, за отчётностью надо следить только чтобы не купить хлам, а думать на 2-3 квартала вперёд
- из-за истощения мировых стратегических запасов и Ирана военная премия в нефти останется надолго, но выше 100 не уйдём
Почему это важно
Это диагноз структурного тупика: государству нужны деньги на дефицит бюджета в 7-8 трлн, но занимать под 15% дорого, приватизация даёт копейки (Аэрофлот плюс НМТП - 78 млрд), налог на сверхприбыль банков политически заблокирован, а искусственно крепкий рубль каждый месяц роет дыру ещё на триллион. Проигрывают все разом: экспортёры, импортёры, банки, бюджет и частный инвестор, чей портфель за полгода в минусе несмотря на рекордный приток. Выигрывает только тот, кто, как сам автор, держит половину в валютных облигациях с купоном и ждёт неизбежного разворота рубля. Ключевые фигуры: Минфин (Силуанов, Сазанов) и ЦБ (Набиуллина), которых банкиры публично умоляют ослабить рубль, и ВТБ (Костин, Пьянов), чья сделка с Wildberries стала показательным кейсом того, как госбанк размывает миноритариев ради экспансии.
Идеи
- Свеча красная не по цвету тела, а по правилу: неделя открылась выше и закрылась ниже предыдущего закрытия
- «Три чёрные вороны» на месячном таймфрейме страшнее, чем на дневном: техника против рынка спорит редко
- Индекс за полгода всего минус 4%, «боковичок»: основная боль ещё впереди, а не позади
- Крупные счета (1-100 млн) выросли за квартал на 9%, самые богатые (от 100 млн) на 6%: богатые продолжают богатеть даже на падении
- Богатейшие инвесторы сокращают долю акций (24% против 30% год назад) и уходят в облигации и фонды ликвидности
- Автор описывает себя как «реалист-пессимист»: когда рынок улетает на пустом месте, он паникёр, а на дне в нём просыпается оптимист
- Уровень пессимизма как контриндикатор: «уже почти капитуляция, уже блевать тянет от котировок», сигнал искать идеи
- Минфин покупает валюту на 5 млрд, ЦБ зеркалит и продаёт на 4, чистая покупка всего миллиард, «для рынка ни о чём»
- Бюджетное правило можно нарушать на месяц «и ничего страшного», значит можно резко нарастить покупки юаня, но не делают
- Печатный станок через год «со всеми вытекающими»: сценарий, к которому летим, если не развернуть курс
- Америка обслуживает госдолг под 5%, Россия под 15% при отключении от внешних кредиторов, вся нагрузка на внутренних игроков
- Логика Пьянова про «это не та допэмиссия, а под синергию» технически верна, но параметров сделки никто ещё не знает
- Сравнение банкиров с картёжниками: сидят «как в фильме», перекидываются квадратными фишками по 300 млрд, а потом это происходит в реальности
- «Инсайдерская торговля цветочек»: намёк, что кто-то знал о сделке ВТБ заранее и продавал акции до новостей
- Пьянов получил золотой знак Ассоциации банков «за большой вклад» ровно после того, как полгода готовил инвесторов к размытию: «работа сделана на 5 баллов»
- Продавцы на маркетплейсах «стонут» и создают заново свои сайты, из них «выдаивают»: сомнение в вечном росте e-commerce
- Логика оферты Глоракса: если через год после IPO акция ниже 64 руб, компания доплачивает участникам 19%, значит к концу октября обязана быть выше
- Free-float Диасофта вырос с 7% до 15%: менеджмент два года молча распродавал свои акции после IPO по 6000
- Банки НЕ хотят банкротить должников: забрать актив за долги бессмысленно, продать некому, управлять нечем, проще реструктурировать
- Русагро отдали в управление Россельхозбанку: у Мошковича были «получерные схемы» и связи, новому управленцу рулить холдингом вслепую тяжело
- ЮГК не могут продать: два аукциона провалились, на третьем старт с 14 млрд (10% номинала) вместо 81 млрд
- Госдолг России 15-17% ВВП, самый маленький в мире, но темпы наращивания при дорогой ставке опасны
- Личный портфель: с плюс 13% в феврале до плюс 2% сейчас, просадку дала валютная составляющая, но купон капает: «мне спокойно»
- «В пятницу вечером надо бухать или ДНС смотреть, но не торговать»: правило против импульсивных решений перед выходными
- Отступление про самокаты и каршеринг: автор поддерживает запреты, раздражён пьяной молодёжью вдвоём на тротуарах
Инсайты
- Обучение рынка на боли идёт медленно: три месяца безоткатного падения нужны, чтобы до инвесторов «дошло, что происходит»: капитуляция это процесс, а не событие
- Крепкая валюта при закрытой экономике перераспределяет боль на всех разом: нет сектора-бенефициара, когда искажён базовый макропараметр
- Долговой рынок как опережающий индикатор честнее рынка акций: там сидят крупные игроки, которым незачем себе врать про будущее
- Финансовая система работает на доверии к непрерывности потоков: любое «запирание» ликвидности рвёт цепочки, которых снаружи не видно
- Публичность менеджмента, сигнал потребности в чужих деньгах: усилия на пиар оправданы только когда что-то продают
- Между «бизнес растёт» и «богатеет акционер» стоит размытие доли: рост выручки бесплатен для миноритария, если EPS не растёт
- Отчётность описывает прошлое, а цена дисконтирует будущее: анализ прошлого нужен лишь как фильтр от явного мусора
- Инсайдеры голосуют деньгами, а не словами: систематическая распродажа менеджментом важнее любых заявлений о вере в компанию
- Государство в дефиците неизбежно приходит за деньгами туда, где они есть: к банкам и физлицам, и это ограничивает дивидендную щедрость госкомпаний
- Актив без ликвидного покупателя стоит столько, за сколько его реально берут на аукционе, а не по «оценочной» цене: хомяки оценивают ЮГК втрое дороже несостоявшихся торгов
- На падающем рынке ошибка стоит дорого: выживание достигается концентрацией в сильных денежных историях, а не ставкой на отскок хлама
- Тайминг предсказать почти невозможно, последствия тенденции - почти всегда: автор строит стратегию на втором, а не на первом
Цитаты
«прям кровь в кишки во втором-третьем в эшелоне маржин колы уже начинает постепенно идти»
«чем страшнее, тем больше потенциал, тем цены вкуснее»
«уже ненависть, и уже прям мне надо блевать тянет, когда смотришь на котировки»
«Мне искренне жаль, что мы такой курс рубля все еще считаем соответствующим идее финансовой стабильности»
«Крепкий рубль и высокая ставка равно двойной стресс»
«все банки просто об этом говорят... тоже нужно, чтобы развернулся этот сраный курс»
«резервы государства не бесконечны. Да ты что? Сегодня дошло, что ли?»
«У вас что, нету второй педали? У вас есть педаль газа и педаль тормоза»
«рынок облигаций куда умнее, чем все остальные»
«депозит равно кредит, кредит равно депозит, банки создают так деньги»
«Полгода хомякам мозги делал. Свою работу он сделал вообще идеально»
«они пришли и начали пролить мега активность... значит вам нужны, им нужны наши деньги»
«мне как акционеру от вашего роста бизнеса за мой счет мне чего? Вы только в одно место все глубже и глубже засовываете»
«Если они сами не верят в свой бизнес, тогда почему я должен верить?»
«без лоха и жизнь плоха»
«В пятницу вечером надо бухать. Или ДНС смотреть»
«рост бизнеса это не значит рост прибыли для мажоритариев»
«если придут демократы к власти, тогда лучше переселяться на другую планету»
«А у Безоса так вообще взорвался корабль вчера. Так что жопа»
«Возьмите меня, если чего, я готов. Если позовете, я могу»
Факты
- 12 падающих недель подряд по индексу Мосбиржи и 3 красных месяца, впервые в истории индекса
- Приток физлиц на фондовый рынок за 1 квартал: 910 млрд руб, рекорд; всего активов на брокерских счетах ~13,2-13,3 трлн (было 12,3 трлн на конец 2025)
- 14 600 человек (0,25% счетов) с суммами от 100 млн руб держат ~6 трлн, почти 45% всего рынка
- Средняя доля акций в портфелях физлиц упала до ~24% (год назад 30%), облигаций ~36%, фондов ~19%
- Курс на закрытие мая: 71 руб/долл, 10.8 руб/юань; чистые покупки валюты Минфином в мае: ~1 млрд/день, автор ждёт роста в 3-5 раз с 3 июня
- Дефицит бюджета за 4 месяца уже побил годовой план, автор называет цифру 7-8 трлн; ликвидная часть ФНБ ~1,5% ВВП
- ВТБ: дивиденды 25% чистой прибыли по нижней границе, допэмиссия до 500 млрд руб по цене 87 руб, прогноз чистой прибыли на 2026: ~660 млрд; для базельских надбавок нужно 600-700 млрд капитала в 2027-2028
- Wildberries оценивается автором около 1 трлн руб, клиентская база ~80 млн; ВТБ, по его прикидке, купит не более 30% (~200 млрд на покупку, ~25% допэмиссии на капитал)
- Сбер ведёт переговоры о покупке доли в Озоне у АФК «Система» за ~300 млрд руб (АФК новость опровергла, а Сбер нет)
- Прибыль банковского сектора в апреле к марту упала на 22%; цель президента: капитализация рынка 66% ВВП к 2030, по факту ~31-34% и снижается
- Глоракс: IPO по 64 руб, оферта +19% если через год (к 31 октября) акция ниже; в моменте падала до 44 руб; включение в индекс недвижимости с 19 июня
- Диасофт: free-float вырос с 7% (на IPO по ~6000 руб) до 15%, акция около 1000 руб; за май минус ~25%, как и Softline
- ЮГК: два аукциона провалились, минимум второго: 81 млрд за 67% (0,47 руб/акция), цена оферты фигурирует 0,73 руб; третий аукцион стартует с 14 млрд
- Волгоградский НПЗ Лукойла (>15 млн тонн/год) горел после 10-й атаки; Сызранский НПЗ остановил установку с >70% мощности после атаки 25 мая, ремонт от месяца
- Русагро передана в управление Россельхозбанку, стоимость пакета оценивается около 500 млрд; включается в индекс Мосбиржи с 19 июня
- ExxonMobil предупреждает об истощении мировых запасов нефти; ЦБ снизил ставку 8 раз за год до 14,5%
Источники
- РБК: интервью Костина (22 апреля) о необходимости 600-700 млрд капитала для ВТБ
- «Коммерсантъ»: интервью Силуанова (вторник) о резервах и корректировке параметров бюджета на 2026-2028; статья о переговорах Сбера по Озону
- Максим Орловский: грустный комментарий по сделке ВТБ на РБК
- Тимофей Мартынов (Smart-Lab): разбор роста free-float Диасофта
- Банкиры: Греф, Костин, Хотимский (Совкомбанк), Ведяхин (Сбербанк), Пьянов (ВТБ), публичные заявления о вреде крепкого рубля
- Персоналии сделок: Евтушенков (АФК «Система»), Мошкович (Русагро), Сечин (Роснефть), Токарев (Транснефть)
Итог
Крепкий рубль, рукотворная петля на шее рынка и бюджета: пока её не ослабят, единственная рабочая стратегия - не гнаться за «растущим бизнесом», а держать то, что платит тебе деньги здесь и сейчас.
