11 недель падения рынка: и это не предел? Экономику не обманешь / Долги приведут мир к хаосу: когда?

Коротко

Индекс Мосбиржи закрыл 11-ю красную неделю подряд, антирекорд за всю историю. Без разворота рубля рынок расти не будет: крепкий рубль убивает бюджет, по 100-150 млрд потерь в месяц на каждый укрепившийся рубль, и за это заплатят граждане через новые налоги. Рубль крепнет по техническим причинам, а не фундаментальным, тогда как лира, рупия, иена и другие валюты рушатся и жгут резервы; по фундаменталу справедливый курс, как считает спикер, 120-130 за доллар. Украинские удары дронами по НПЗ реально режут нефтегазовые доходы России: добыча и экспорт падают даже при нефти под 100, а в июне покупки валюты Минфином вырастут в 6-7 раз и развернут рубль к 80. Отдельно разобраны идеи на российском рынке: X5, Мосбиржа, Газпромнефть, Башнефть, Сургут-преф, VK (переломный отчёт), Headhunter, ФосАгро. Финал выпуска про глобальный долговой пузырь: доходности длинных облигаций США, Британии и Японии на исторических максимумах, S&P на 7500, индикатор Баффета 250% ВВП. При этом Anthropic оценили в триллион, а SpaceX почти в два при убытке 4,3 млрд за квартал, и Трамп, считает спикер, не рискнёт войной с Ираном перед выборами, потому что нефть по 140-150 разнесёт долговую систему.

Главный тезис

Экономику не обманешь: крепкий рубль и раздутые рынки держатся на технике и жадности, а не на здоровье, дыра в бюджете и мировой долговой пузырь никуда не делись, вопрос только когда рванёт.

Ключевые идеи

• 1:14: 11 красных недель подряд по индексу Мосбиржи, антирекорд за всю историю; серия держится, потому что на рынке нет крупных денег, одни спекулянты, реагирующие на новости.
• 6:40: российский рынок целиком не растёт без ослабления рубля: слабость нацвалюты, особенно после 2014-го, главный драйвер роста акций в «фантиках».
• 10:28: справедливый курс по фундаменталу 120-130 за доллар, а нынешнее укрепление объясняется техническими причинами, как гуляние доллара со 120 на 50 в 2022-м.
• 7:39: парадокс: под санкциями рубль самая крепкая валюта за полтора года, тогда как лира, рупия, иена рушатся, а их ЦБ жгут золото и трежеря на интервенции.
• 18:02: бюджет теряет 100-150 млрд рублей в месяц на каждый укрепившийся на рубль курс, и за недосбор заплатят граждане через налоги.
• 20:30: правило Лафера в действии: подняли НДС, собрали 5,3 трлн вместо заложенных 5,8, полтриллиона недосдачи за 4 месяца и к концу года дыра до полутора триллионов.
• 22:36: ликвидная часть ФНБ всего полтора процента ВВП, при дефиците в три это заначка на полгода, дальше только печатный станок.
• 27:07: удары украинских дронов по НПЗ заставили заводы в центре России остановить или срезать переработку, это бьёт по нефтегазовым доходам напрямую.
• 30:01: в июне покупки валюты Минфином вырастут в 6-7 раз по бюджетному правилу, и рубль может быстро улететь с 70 к 80, как в марте +10% за три недели.
• 52:45: из нефтегаза интересны только Газпромнефть и Башнефть: стабильные дивы, крупные и хорошо охраняемые НПЗ, тогда как Роснефть и Лукойл льют ниже доиранских отметок.
• 1:23:44: VK показал переломный отчёт: положительная EBITDA во всех сегментах, чистый долг минус 25%, апсайд потенциально 100-300%.
• 1:07:17: рынком правит деньги, а не отчёты: у ТКС, Совкомбанка, МТС-банка шикарные результаты, но акции не растут, потому что притока денег нет.
• 1:31:06: ИИ убивает не прибыль, а высокие мультипликаторы: софтверные компании и в США, и в России переоценивают вниз под замедление будущего роста.
• 2:13:08: индикатор Баффета 250% ВВП США, вдвое выше нормы в 110-120%, поэтому Баффет только продаёт и сидит в рекордном кэше.
• 2:09:32: мир не готов к нефти 140-150: долговой пузырь по всему миру лопнет, поэтому Трамп ставит паузу по Ирану перед выборами.

Почему это важно

Спикер связывает локальную российскую историю (падающий индекс, крепкий рубль, дыра в бюджете) с глобальной: везде государства у грани по долгам, а фондовые рынки на исторических хаях, и на плаву это противоречие держат жадность фондов и «продажные Wall Street», которые рискуют чужими деньгами. Пока выигрывают держатели акций на пузыре и Трамп с командой, зарабатывающий на манипуляции нефтью; проигрывают граждане, которым достанется разгон инфляции на еду и топливо, и российский бюджет, недобирающий даже при дорогой нефти. Названы Минфин и Силуанов (бюджетное правило), Набиуллина и ЦБ косвенно, Греф, Костин и ВТБ (нормативы Базеля, налог на сверхприбыль банков), Газпром и НОВАТЭК (Сила Сибири-2 без подписи), а на мировой сцене Трамп, министр финансов Бессент, новый глава ФРС Уорш, Иран, Китай, Япония как крупнейший держатель госдолга США. Ставка у всех этих игроков одна: дотянуть систему до выборов, не дав ей очиститься.

Идеи

• Красная свеча на графике «самая частая фраза на могилах всех трейдеров» про «такого не было никогда».
• Рынок реагирует на новости рефлекторно: Песков про диалог с ЕС - плюс процент, выход США из переговоров - разочарование и слив.
• Крепкий рубль показывает миру стабильность и разгоняет долю рубля в экспорте до 65%, но резервной валютой он не станет и его легко «блокернуть» без аналога SWIFT.
• Юань куда труднее заблокировать, чем рубль, поэтому именно он теснит доллар как резервная валюта.
• Турция потратила все резервы, включая золото, и её ЦБ больше не может интервенировать, спекулянты на форексе могут пойти в олл-ин против лиры.
• Центробанки, которые были главными покупателями золота, при проблемах превращаются в его главных продавцов, и золото может спикировать на 20-40% вместе с рынками.
• Санкции как «сарказм-рецепт»: хочешь укрепить валюту, введи себе 500 тысяч санкций и ляг под каток.
• В апреле нефтегазовые доходы были выше майских, потому что во время иранской заварушки разобрали всю российскую нефть из танкеров.
• Цена газа привязана к нефти с лагом 9 месяцев, поэтому у Газпрома результаты к концу года будут «фантастические», но дивидендами это не пахнет.
• Сила Сибири-2 тянется 11 лет, снова «основные параметры есть», но соглашения и сроков нет; заходить в Газпром стоит, когда трубу построят на 60-70%.
• Если Китай войдёт в стройку финансово и капекс Газпрома снизится, это отдельный небольшой позитив для дивидендов.
• X5 дал дивиденд почти 10%, но рынок за неделю даже не отыграл 10% ростом, что спикер считает признаком недооценки.
• Отчёты банков (ТКС, Совкомбанк, МТС-банк по 0,4 капитала) шикарные, но банки торгуются ниже капитала и не растут из-за риска налога на сверхприбыль и нормативов Базеля.
• МТС-банк «залили» не на отчёте, а на комментарии, что дивидендов в 50% прибыли ждать не стоит.
• Софтлайн и Диасофт «братья-близнецы» идут под копирку вниз, обещали расти на 30-40% в год, а дают 5-12%.
• В США сектор памяти (SanDisk, Seagate, Western Digital) вырос на сотни процентов под спрос ИИ-дата-центров, тогда как софтверные гиганты S&P падают.
• В России под ставку на ИИ спикер видит только Яндекс (если завезёт свою «ишку») и Позитив как ставку на защиту.
• ФосАгро бенефициар роста цен на удобрения и еду в мире, но не растёт без девальвации рубля.
• Алроса: синтетические алмазы «убили» рынок мелких камней, спрос растёт только на крупные, поддержки от Минфина нет.
• Трамп совершил 3700 сделок за квартал, все в плюс, «лучший трейдер в мире», манипулирует нефтью через заявления по Ирану.
• Anthropic оценили в триллион, SpaceX почти в два при квартальном убытке 4,3 млрд, тогда как китайские ИИ-модели штампуют за десятки миллионов долларов.
• Индекс ожиданий потребителей в США упал до исторического минимума, хуже 2008-го, а мировой индекс акций закрылся на историческом максимуме.
• Соотношение путов к колам переписало рекорд: никто не хеджируется, страховка ничего не стоит.
• Спикер держит 50% в акциях и 50% в валютных облигациях, специально сидит в замещайках, чтобы зафиксировать прежние долларовые заработки, и рад укреплению рубля как покупатель валюты.
• Совет 24-летнему: на 10-летнем горизонте вкладывать в себя, а не в российский рынок, потому что отложенные сейчас деньги через 10 лет «превратятся в пыль».

Инсайты

• Валюта может быть крепкой при разрушающейся экономике и слабой при здоровой: курс отражает потоки и технику, а не фундаментальное состояние страны.
• Повышение налоговой ставки за порогом Лафера снижает собираемость, поэтому бюджетную дыру нельзя латать одними налогами без разгона инфляции печатью.
• Финансовый суверенитет валюты определяется не крепостью, а неблокируемостью инфраструктуры расчётов, поэтому крепкий рубль без своего SWIFT остаётся уязвимым.
• Резервы работают как страховка только пока их не тратят: массовые интервенции превращают защитника валюты в вынужденного продавца собственных активов и запускают замкнутый круг.
• Точечная атака на узкие места инфраструктуры (НПЗ, логистика нефти) эффективнее фронтального давления: она режет доходы противника дешевле, чем прямые бои.
• В условиях дефицита ликвидности качество бизнеса перестаёт двигать цену: без притока капитала даже растущие компании стоят на месте, и наоборот.
• Технология обесценивает не текущую прибыль, а рыночные ожидания будущего роста, поэтому первыми под ИИ падают компании с самыми высокими мультипликаторами.
• Стоимость акции всегда меряется против безрисковой альтернативы: при высокой ставке бумага без дивидендов проигрывает депозиту, даже если бизнес растёт.
• Отложенные кризисы, залитые деньгами, не исчезают, а накапливают зомби-долги, и пока система не спишет 30-40% долга, мир живёт «на грани».
• Оценки в разы выше фундаментала держатся структурно, потому что управляющие получают бонус за прибыль и ничего не теряют при обвале.
• Политический календарь важнее военной логики: перед выборами власть выбирает паузу и компромисс, чтобы не обрушить рынки, даже отказываясь от стратегических целей.
• Эффект дорогого сырья на конечные цены приходит с лагом в сезон: сегодняшний скачок удобрений ударит по еде только через год, к следующей посевной.

Цитаты

«Это самая часто встречаемая фраза на могилах всех трейдеров» - 1:22

«По свечкам 11 красных свечей. Это уже какой-то триллер, блин, получается» - 1:47

«Без разворота рубля ничего расти на российском рынке не будет» - 6:40

«По фундаментальной рублю цена 120-130 к доллару» - 10:28

«Санкции очень хорошо укрепляют. Но это смех смехом, согласитесь, просто бред» - 14:20

«За крепкий рубль, еще раз говорю, будем платить мы, за недосдачу в бюджете будем платить мы» - 18:29

«Так что экономику не обманешь» - 23:12

«Пока рынком правит бабло. Бабло. А не отчёты» - 1:07:17

«Можно, блин, на говноотчетах, блин, рынок может переть, да, а на хороших отчетах он может падать. Нет денег» - 1:07:27

«Искусственный интеллект не убивает прибыль компании. Он убивает высокие мультипликаторы, по которым торговались» - 1:31:06

«Одних убиваем, другие в шоколаде» - 1:30:31

«Мир не готов к цене на нефть 140-150 вообще никак не готов» - 2:09:32

«Чем ближе все правительства и страны к дефолту, тем больше получается спрос на акции» - 2:20:01

«Мы живем в новой реальности, в новой безумной реальности» - 2:19:30

«Продажные все эти шлюхи, которые там блин сидят просто и на деньги клиентов на все плечи» - 2:20:32

«Первый квартал 26-го года убыток составил 4,3 миллиарда долларов. Но тебя оценили уже в 2 триллиона» - 2:22:41

«Покупать надо тогда, когда страшно и все рушится» - 2:53:50

«В долларах квартира в Москве уже как Монако скоро будет стоить» - 2:35:54

«Я не могу вас взять за руку и заставить подумать пистолет что-то купить» - 2:45:14

Факты

• 11 недель подряд индекс Мосбиржи закрывается в красной зоне, антирекорд за всю историю.
• Доля рубля при оплате экспорта России в марте выросла до рекордных 64,9%.
• Бюджет теряет ориентировочно 100-150 млрд рублей в месяц на каждый рубль укрепления курса.
• Повышение НДС дало бюджету 5,3 трлн за январь-апрель против заложенных 5,8 трлн, недосдача полтриллиона за 4 месяца.
• Ликвидная часть ФНБ около полутора процентов ВВП; резервы золота России опустились до уровня февраля 2022-го, 73,9 млн тройских унций.
• Банк Японии потратил на интервенции 30 млрд долларов за первый квартал, рекорд за всю историю, продав на эту сумму американские трежеря; Япония крупнейший держатель госдолга США.
• Нефтегазовые доходы в мае вырастут почти на 40% год к году до 0,7 трлн рублей, но к апрелю упадут на 17%.
• По оценкам Reuters, за две недели крупные НПЗ центра России остановили или срезали переработку из-за атак БПЛА к 20 мая.
• Оценочные потери рынка нефти около 1,1 млрд баррелей за 2,5 месяца, высвобождено из стратегических резервов лишь около 450 млн; запасы США переписали исторический минимум.
• Газпромнефть объявила финальный дивиденд 28 рублей на акцию против ожидавшихся 20; X5 объявила дивиденд 245 рублей (почти 10%).
• VK: EBITDA +27% за квартал, чистый долг сократился на 25% (с 82 до 62 млрд), соотношение 2,6; средняя дневная аудитория 88 млн, выручка VK Tech +59%.
• Мосбиржа: чистая прибыль 17,2 млрд против 13 годом ранее (+32%), EBITDA +42%.
• Anthropic оценили примерно в 1 трлн долларов, SpaceX почти в 2 трлн при убытке 4,3 млрд за квартал; Nvidia капитализация более 5,5 трлн.
• Индикатор Баффета для США около 250% ВВП, S&P 500 на 7500, капитализация фондового рынка США около 80 трлн; доходности 30-леток США около 5,15%, Японии впервые в истории 4%.
• Костин: банкам за 2027-2028 годы придётся нарастить капитал на 600 млрд рублей по новым нормативам, при том что ВТБ зарабатывает около 600 млрд в год.

Источники

• Reuters, CNN, Al Jazeera, New York Times, Washington Post, Wall Street Journal, Bloomberg (упомянут для сравнения точности с Минэкономразвития).
• Интервью с Янисом Варуфакисом, экс-министром финансов Греции, на параллельном канале «Тинькофф Правит Токс» (Т-Толк).
• Правило Лафера (эффект Лафера).
• Индикатор Баффета, стратегия Уоррена Баффета (рекордный кэш, продажи).
• Линдси Грэм (законопроект о санкциях против покупателей российской нефти).

Итог

Крепкий рубль и рынки на хаях: фасад на технике и жадности, а под ним растущая дыра в бюджете и мировой долговой пузырь, который однажды всё равно спишет треть долгов, вопрос лишь когда.