Рей Далио: главный порок портфеля, который держит вас бедным

Коротко

Рэй Далио разбирает, как из банкротства 1982 года (пришлось занять $4000 у отца после того, как он публично поставил на депрессию и промахнулся) выросла крупнейшая хедж-фонд-контора мира. Два урока: смирение в противовес наглости и математика диверсификации. Святой Грааль инвестирования у него звучит буквально: найти 15 хороших некоррелированных потоков доходности. Это срезает около 80% риска без потери доходности и поднимает отношение доходность/риск примерно впятеро. Далио описывает свою механику принятия решений: каждое решение прогоняется по истории, превращается в правило, правило кодируется, из правил собирается некоррелированный портфель, и это уже игровой план. Отдельный блок про природу человека: тест на личность, который он давал Маску, Гейтсу, Хастингсу, тип «shaper», и вывод, что против своей природы воевать бесполезно. И финал про деньги: корреляции между уровнем счастья и заработанной суммой нет, у денег нет внутренней ценности, так что вопрос «зачем они тебе» лучше закрыть заранее.

Главный тезис

Успех - это знание своей природы, путь под неё и верх без низа на этом пути: диверсификация в рынках и боль плюс рефлексия в жизни.

Ключевые идеи

• 0:03: центральный вопрос всей карьеры Далио - как забрать upside, не подписавшись на downside. Всё остальное - техника под этот вопрос.
• 1:30: публичный провал 1982-го - он предсказал Конгрессу катастрофу, экономика пошла вверх, деньги потеряны свои и клиентские, штат распущен. Это не эпизод, а дно Bridgewater, от которого пошёл рост.
• 2:22: первый урок - смирение как балансир к дерзости. Он специально начал звать людей, которые вышибут дух из его идей.
• 3:01: второй урок и Святой Грааль - 15 некоррелированных потоков дохода. Цифра не из воздуха, а из графика предельной выгоды диверсификации при разных уровнях корреляции.
• 3:16: арифметика - минус ~80% риска при той же доходности, отношение return/risk растёт примерно в 5 раз.
• 4:19: главная ошибка умных инвесторов - нет игрового плана. Не плохой прогноз, а отсутствие системы.
• 4:35: процесс - каждое решение прогоняется по истории, получает track record, превращается в правило, правило программируется, компьютер ищет такие ситуации по всему миру.
• 5:40: критерий годного правила - timeless and universal. Не сработало на длинном горизонте - объясни почему, иначе не используй.
• 6:22: метафора выбора - безопасная работа или джунгли. Он выбрал джунгли и не вышел из них даже после успеха, со спутниками, которые видят опасность иначе, чем ты.
• 7:47: его личная планка была не «сто тысяч», а число месяцев и лет, которые он протянет, если всё закроется. Freedom money, а не богатство.
• 9:20: тип личности shaper - от визуализации к воплощению, плюс способность падать с высоты 10 000 футов на уровень 10 сантиметров. Маск, Гейтс, Хастингс - оттуда.
• 16:18: люди, которые вас раздражают своей непохожестью, и есть путь к успеху. Тесты в Bridgewater сработали именно так - вместо раздражения, понимание, как состыковаться.
• 18:19: формула - боль + рефлексия = прогресс. Боль приходит сама, рефлексию большинство пропускает и застревает.
• 29:18: найм в обратном порядке резюме - сначала ценности, потом способности, навыки последними. Навыки меняются, тем более когда профессия программиста перестаёт быть главной.
• 47:35: кэш воспринимают как безопасность, а он вернее всего проигрывает на длинной дистанции. Золото в портфеле: 5–15%, тактически с перевесом в момент долгового кризиса и заливки деньгами.
• 43:18: мир движут пять сил - долг/деньги/экономика, разрывы в богатстве и ценностях, геополитический порядок, природа (засухи, наводнения, пандемии) и технологии.
• 50:45: его bubble gauge сейчас на ~75% от уровней 2000 и 1929 годов. Пузырь виден, момент прокола - нет; колет обычно потребность в наличных, чаще всего ужесточение монетарной политики.
• 53:06: Bridgewater стал крупнейшим не из-за обаяния основателя, а из-за консистентности - ~11,8% годовых за 31 год, некоррелированность с рынком, убыточных лет три-четыре.

Почему это важно

Далио говорит из позиции 76-летнего человека, который сознательно переключился в режим «раздать всё ценное, что у меня есть». Отсюда бесплатный тест Principles U, выложенные принципы, книга про меняющийся мировой порядок. Его аудитория - те, кто путает веру в технологию с прибылью от акции. Он прямо разводит эти вещи на примере Google и Yahoo, а его пузырёметр показывает 75% пути к 1929 и 2000 годам. Выигрывают от такого разговора те, кто способен построить портфель без мнения: стратегический микс, а не ставка. Проигрывают те, кто сидит в кэше, считая его безопасным, или концентрируется в одном хайповом активе на заёмные деньги. Есть и политический слой: многосторонний порядок 1945 года, по Далио, уже не работает, суда, куда пойти с разногласиями, нет, и разрешаются они дракой. Отсюда его вопрос к человечеству - подняться над собой дешевле, чем воевать. Не идеализм, а расчёт.

Идеи

• Деньги он терял не в одиночку, а на глазах у всех, отсидев в Конгрессе с прогнозом катастрофы. Публичность ошибки и сделала урок необратимым.
• Выбор после разорения был бинарный: костюм, галстук, электричка или джунгли. Он знал про себя, что работать на людей у него не выходит.
• Он звал людей выбить дух из его идей не из скромности, а как страховку от повторения 1982-го.
• 15 - не мантра, а точка на графике, где предельная выгода от следующего некоррелированного потока становится незначимой.
• Он считал не доход, а срок автономии: сколько месяцев и лет семья проживёт, если всё закроется завтра.
• Число «свободы» у него было заметно меньше миллиона и легко достижимым.
• Маску он советовал отложить часть денег на случай провала. Тот отказался: не нужен запасной аэродром.
• Маск после PayPal взял половину своих ~$180 млн и направил на Марс, не имея никакого опыта в космосе.
• Признак shaper: разговор про поливалку с растением на ракете как «первую жизнь на Марсе» и параллельно детальный разбор кнопки на ключе от машины.
• Сэм получил в тесте «explorer», а не «shaper», и объяснил это тем, что игнорирует детали и не перфекционист.
• Тест выдаёт тип, зоны слабости и умеет разбирать вашу пару с другим человеком.
• Партнёр по подкасту писал команде Далио 77 раз за четыре года. Для него это и есть победа: он коннектор, ему в кайф свести людей.
• Медитацией Далио занимается с 1969 года. Мантра «ом» вытесняет мысли, потому что мысль не помещается рядом с мантрой.
• Творчество, по нему, живёт в подсознании: идеи приходят под горячим душем, а выдавить их усилием нельзя.
• Он натренировал инстинкт: боль означает «урок реальности», дальше запускается любопытство и решение головоломки «как устроена реальность».
• Он не ведёт дневник по расписанию, пишет по факту события, а потом видит, что все записи - причинно-следственные связи.
• Тысячи принципов за 35 лет, значительная часть переведена в код: «если это, то то». Так и построен Bridgewater.
• Наниматель торгового аналитика из продавца Библий по домам - Роб Фрид, взятый за любопытство и ценности, не за резюме.
• Талант важнее денег: люди сделали состояния не потому что имели капитал, а потому что нашли Маска и вложились в него.
• Первую акцию он купил по единственному критерию: дешевле $5 за штуку, чтобы взять побольше бумаг. Компания шла к банкротству, её купили, цена утроилась.
• В его детстве про акции говорил даже парикмахер. Он подносил клюшки на поле за $6 за сумку и вкладывал накопления.
• Из Fortune 500 он вырезал купоны на годовые отчёты, отмечал все подряд и складывал дома библиотеку.
• Обучение до пубертата, по его наблюдению, ложится иначе: язык, спорт, ремесло входят как будто внутрь.
• Он не летает частным без нужды, не любит дорогие часы, костюмы простые. И при этом держит исследовательское судно, которое отдаёт учёным.
• Жак-Кусто из детства превратился в судно-лабораторию; сын стал оператором National Geographic, общая страсть к океану склеилась.
• Про инопланетян отвечает по-инвесторски: 100 млрд солнечных систем, 100 млрд галактик, вероятности высокие, но учёные говорят, что ниже, чем кажется. Своего мнения по теме нет.
• Богатство и деньги - разные вещи: раунд на $50 млн при оценке в миллиард делает вас миллиардером, но потратить богатство нельзя, его надо продать.
• Пузырь колет не переоценка сама по себе, а возникшая нужда в кэше: ужесточение ставки, налог на богатство, погашение долга.
• Принципы Bridgewater он выложил в сеть, потому что культуру снаружи считали сектой; скачали три миллиона раз.
• У Рокфеллер-центра принципы высечены в камне. Далио считает, что таких камней и таких героев нам сейчас не хватает.
• Общий знаменатель всех религий, по нему, чисто практический: помощь другому стоит дёшево, а разницу делает огромную.
• Убыток в 50% требует потом +100%, и вот из этой арифметики растёт вся его одержимость снижением риска.

Инсайты

• Диверсификация - единственный известный способ улучшить соотношение риск/доходность без платы за это доходностью; всё остальное в инвестировании требует компромисса.
• Систематизация решений превращает единичное суждение в статистику: правило, у которого есть история, можно применять глобально, а мнение - только один раз.
• Провал ценен ровно настолько, насколько за ним следует рефлексия; сама по себе боль ничему не учит и охотно превращается в застревание.
• Природа человека - константа, меняется только фаза жизни; поэтому стратегия должна строиться под природу, а не против неё.
• Раздражение от непохожего человека - сигнал о комплементарности, а не о несовместимости; язык типологии переводит трение в распределение ролей.
• Деньги инструментальны, и отсутствие ответа на вопрос «зачем» превращает накопление в бесконечную гонку без критерия финиша.
• Свобода измеряется не суммой, а горизонтом автономии; переход к этой метрике резко снижает планку входа.
• Ценности и обучаемость устойчивее навыков, а значит при отборе людей резюме - наименее информативная часть.
• Правильность тезиса о технологии не переносится на цену её акций: рынок закладывает будущее заранее, конкуренция раздаёт выигрыш иначе.
• Пузыри диагностируются структурно, а лопаются от ликвидности; поэтому оценка предсказывает исход, но не дату.
• Мнимая безопасность кэша - самый дорогой из бытовых финансовых предрассудков на длинных горизонтах.
• Системы (монетарная, политическая, геополитическая) рушатся по повторяющимся причинам, значит история - рабочий датасет, а не фон.
• Формализация ценностей (записать, дать разбить, сверять поведение) переводит их из декларации в проверяемый инструмент.
• Смирение - не моральная добродетель, а метод управления риском: цена уверенности измеряется в размере просадки.

Фреймворки

Святой Грааль инвестирования. Найти 15 хороших некоррелированных потоков доходности → риск падает примерно на 80% при той же доходности → return/risk растёт впятеро.

Построение игрового плана. Решение → проверка на истории → track record → правило принятия решения → код → поиск таких ситуаций по всему миру → набор правил, некоррелированных между собой.

Формула успеха. Осмысленная работа + осмысленные отношения + радикальная прозрачность + знание своей природы + умение работать с непохожими. Плюс: боль + рефлексия = прогресс.

Отбор людей, в порядке важности. Ценности → способности → навыки. Резюме показывает последнее.

Пять больших сил истории. 1) долг/деньги/экономика и большой долговой цикл; 2) разрывы в богатстве и ценностях внутри страны; 3) геополитический порядок (победитель войны пишет правила); 4) природа: засухи, наводнения, пандемии; 5) изобретательность человека и технологии, поднимающие уровень жизни.

Портфель. Стратегический микс активов (лучший баланс при отсутствии мнений) → поверх него тактические ставки. Золото 5–15%, с перевесом в моменты долгового кризиса и денежной накачки.

Цитаты

«The most fundamental question is how do I have the upside without having the downside?» - 0:03 Самый главный вопрос: как получить верх, не получив низа?

«I learned humility to balance my audacity» - 2:22 Я научился смирению, чтобы уравновесить свою дерзость

«Find 15 good uncorrelated return streams» - 3:01 Найди 15 хороших некоррелированных потоков доходности

«They don't have a game plan» - 4:19 У них нет игрового плана

«I could go stay out of the jungle and I can go to safety» - 6:08 Я мог остаться вне джунглей и уйти в безопасность

«And then I loved being in the jungle so much I didn't want to get out of the jungle, even after I've achieved success» - 7:01 А потом я так полюбил джунгли, что не захотел из них выходить даже после успеха

«Making money is not a big deal for him» - 9:48 Зарабатывание денег для него не имеет большого значения

«You can't fight against your nature, right?» - 14:05 Со своей природой воевать не получится, верно?

«People who think differently from you, who you ordinarily can get annoyed at, are your paths to success» - 16:18 Люди, которые думают иначе и обычно вас раздражают, и есть ваш путь к успеху

«Pain plus reflection equals progress» - 18:19 Боль плюс рефлексия равно прогресс

«Eventually the pain will go away, but people can skip the reflection and they can be hung up in their pain» - 18:47 Боль в итоге уйдёт, но рефлексию можно пропустить и застрять в этой боли

«You try to muscle ideas, you can't make them come» - 20:30 Идею нельзя выдавить силой, она так не приходит

«First, values. What are the person's values like? Then what are their abilities» - 29:18 Сначала ценности. Какие у человека ценности? Потом способности

«The future is in the discovery» - 30:14 Будущее в открытии

«Talent is more important than money» - 30:20 Талант важнее денег

«I stupidly believed that if I bought more shares, I could make more money if it went up» - 31:56 Я по глупости думал, что если куплю больше акций, то заработаю больше при росте

«I still know the game isn't easy. But then I got hooked on the game» - 32:37 Я и сейчас знаю, что игра непростая. Но я на неё подсел

«I play a game that I love that pays well if you play it well» - 36:57 Я играю в игру, которую люблю и которая хорошо платит, если играть хорошо

«Oh yeah, I instinctively can't waste» - 37:17 Да, я инстинктивно не могу тратить впустую

«Cash always is the worst performing over a period of time. People think it's the safest» - 47:35 Кэш всегда показывает худший результат на длинном отрезке. А люди считают его самым безопасным

«I believe that technology is going to be great and revolutionary. And it is, okay? But that doesn't mean the stock will be great» - 50:20 Я верю, что технология будет великой и революционной. И она такая. Но это не значит, что акция будет хорошей

«So the bubble gauge is saying it's about 75% toward where it was both in 2000 and 1929» - 50:45 Пузырёметр показывает примерно 75% от уровней и 2000-го, и 1929 года

«You can't spend wealth. You have to sell wealth in order to get money» - 48:59 Богатство нельзя потратить. Его надо продать, чтобы получить деньги

«We no longer have a multilateral world order. Okay, so how do you resolve differences? You fight» - 45:30 Многостороннего мирового порядка больше нет. И как разрешать разногласия? Дракой

«Everybody should write down their principles and then be judged of how they're living by those principles» - 56:30 Каждому стоит записать свои принципы и потом судить себя по тому, живёт ли он по ним

«It doesn't cost me a lot to help you. It doesn't cost you a lot to help me. But it can make a world of difference» - 59:04 Мне немного стоит помочь тебе. Тебе немного стоит помочь мне. А разница получается огромная

«Money doesn't have any intrinsic value» - 25:52 У денег нет внутренней ценности

«What do you want to do with the money that is so important? You better answer that question» - 0:38 Что такого важного ты хочешь сделать с деньгами? Лучше ответь на этот вопрос

«Success is you knowing your nature and then finding the best path through that nature» - 26:14 Успех - это знать свою природу и найти лучший путь через неё

«If you have work that you love and you've got relationships that you love, you're probably going to have a great life» - 1:00:07 Если у тебя есть любимая работа и любимые отношения, жизнь, скорее всего, будет отличной

Факты

• Bridgewater основан в 1975 году.
• В 1981–1982 годах Далио рассчитал, что развивающиеся страны не смогут обслуживать долг; Мексика объявила дефолт в августе 1982-го, но его прогноз краха экономики США не сбылся.
• После провала он занял $4000 у отца и уволил всех пятерых сотрудников; на тот момент ему было около 34–35 лет, двое детей.
• 15 некоррелированных потоков доходности срезают около 80% риска и повышают отношение доходность/риск примерно в 5 раз.
• Bridgewater, по его словам, делал около 11,8% годовых на протяжении примерно 31 года; худший год - просадка около 13% в ковид, ещё пара лет минус ~2%; убыточных лет три-четыре из тридцати.
• Тест на личность Далио давал Илону Маску, Биллу Гейтсу, Риду Хастингсу и Мухаммаду Юнусу; тест называется Principles U и выложен бесплатно.
• Маск заработал на PayPal около $180 млн и направил половину на марсианский проект, не имея опыта в космосе.
• Далио практикует трансцендентальную медитацию с 1969 года.
• Он был троечником, поступил в CW Post College с испытательным сроком.
• Подростком подносил клюшки за $6 за сумку; первую акцию купил по критерию «дешевле $5 за штуку», после поглощения цена утроилась.
• Роб Фрид, нанятый им на продажу исследований, до этого продавал Библии по домам и не разбирался в финансах.
• Онлайн-версию принципов Bridgewater скачали три миллиона раз.
• Пузырёметр Далио строится по странам с примерно 1900 года; текущее значение ~75% от уровней 2000 и 1929; японский пузырь 1990-го был выше обоих.
• Заголовок о 70–75% семейного офиса Далио в золотых ETF он назвал полностью неверным; его рекомендация по золоту - 5–15% портфеля.
• Он изучил последние 500 лет истории, результат лёг в книгу «Changing World Order».
• В галактике, по его словам, порядка 100 млрд солнечных систем, а во вселенной порядка 100 млрд галактик; при этом он оговаривается, что учёные оценивают вероятность жизни ниже, и что сам темой не занимался.
• На момент записи Далио 76 лет.
• Ведущие делают подкаст шесть лет; продюсер Бен писал команде Далио 77 раз на протяжении примерно четырёх лет.

Источники

• Principles U - бесплатный онлайн-тест на личность, созданный Далио
• «Principles» и ранняя PDF-версия принципов Bridgewater
• «Changing World Order» - книга Далио про циклы порядков
• Журнал, выпускаемый Далио для записи собственных принципов
• «Snowball» - биография Уоррена Баффета (упомянута ведущим)
• Myers-Briggs - отправная точка для его тестов
• Трансцендентальная медитация
• Люди и организации: Илон Маск, Билл Гейтс, Рид Хастингс, Мухаммад Юнус, Роб Фрид, Пол Волкер, Ли Куан Ю, Жак-Кусто, Джон Д. Рокфеллер-мл., Рэй Крок, Fortune 500, Wall Street Journal, National Geographic

Рекомендации

• Пройти Principles U, чтобы понять свою природу и слабые зоны, и прогнать через него человека, с которым у вас есть отношения.
• Записать свои принципы, дать по ним ударить и сверять поведение с написанным.
• Строить стратегический микс активов на случай отсутствия мнений, держать 5–15% в золоте, не сидеть в кэше.
• Найти партнёров, которые устроены иначе, и закрывать ими свои слабые места.
• Прежде чем гнаться за суммой, ответить, что вы собираетесь с ней делать.

Итог

Верх без низа берут не гениальным прогнозом, а пятнадцатью некоррелированными ставками и привычкой превращать каждую боль в записанный принцип.