Конкурс лучших идей All-In: 4 инвестора представляют свои топовые сделки вживую

Коротко

Четыре управляющих по очереди питчат лучшую идею перед залом и жюри из ведущих All-In, формат скопирован с Sohn Conference (в гарбленном переводе — «Ira Ross / Sun Foundation»). Аарон Коуэн ($4 млрд фонд, экс-CIO у Стива Коэна и Сороса) защищает MGM Resorts как недооценённый набор активов: Вегас плюс скрытый опцион на казино в Осаке (~2030) и потенциальный Дубай, на фоне агрессивного байбэка Барри Диллера. Дэн питчит Talon Energy — генерацию под энергоголод ИИ: купить мощность дешевле стоимости воспроизводства и держать. Олег из ECO R1 даёт биотех-лотерею Actis Oncology (AKTS) — радиофармацевтику против солидных опухолей, защищённую от китайских дженериков самим радиоизотопом. Кайл Самани (экс-Multicoin) предлагает крипто-токен GEODNET (GEOD) — децентрализованную RTK-GPS-сеть для роботов и дронов.

Главный тезис

Лучшая сделка — это актив, который можно купить заметно дешевле стоимости его воспроизводства, с встроенным бесплатным опционом на будущий спрос (казино в Азии, электричество для ИИ, прорыв в онкологии, инфраструктура для физического ИИ).

Ключевые идеи

• 0:25 — ведущий вспоминает, как в 2015 на Lincoln Center назвал Amazon будущей триллионной компанией, а Дэвид Эйнхорн возражал; смысл — публично ставить на неконсенсус.
• 3:23 — у MGM 13 объектов в Вегасе, но ставка не на Вегас, а на скрытое.
• 3:58 — сигнал: Барри Диллер скупает акции очень агрессивно, компания выкупила огромную долю своего free float за шесть лет.
• 5:31 — у MGM лицензия на казино в Осаке, старт около 2030, в презентации компания об этом почти молчит.
• 6:09 — японский игорный рынок ~$40 млрд против Макао ~$30 млрд и Вегаса ~$10 млрд; Осака удобна для игроков из Шанхая и Пекина.
• 8:56 — суммируя активы Вегаса, Японии и опцион Дубая, питчер оценивает upside примерно в три раза.
• 13:19 — энергетический цикл: спрос на электричество растёт примерно как ВВП, затем эффективность гасит спрос, потом цикл повторяется.
• 15:07 — ИИ — турбонаддув энергоцикла: упирается в стену дефицита мощности.
• 15:34 — принцип от «Сэма» (Зелл): покупай актив ниже стоимости воспроизводства, держи, продавай выше, когда рынок дорастёт.
• 16:02 — Talon: ~2 ГВт ВИЭ и ~6 ГВт газа, enterprise value ~$25 млрд против стоимости воспроизводства ~$45 млрд.
• 20:43 — кейс Microsoft — Constellation (Три-Майл-Айленд): $100/МВт·ч на 20 лет, чтобы перезапустить реактор под дата-центры.
• 21:50 — Talon генерит ~$50 FCF на акцию ничего не делая (~7x), а если продаст мощность дата-центрам — $70–100+.
• 29:05 — Actis: со времён Nixon и National Cancer Act онкология «ковровая бомбардировка»; радиофарма — «микродроны с GPS-наведением».
• 33:19 — главный ров Actis: продукт на радиоизотопе actinium-225, его нельзя скопировать китайским дженериком, изотоп вне китайского рынка.
• 41:26 — GEODNET: децентрализованная RTK-сеть даёт сантиметровую точность вместо двухметровой ошибки GPS.
• 46:47 — ~80% выручки ($8.8M из ~$11M) идёт на выкуп токена GEOD с открытого рынка, всё прозрачно в блокчейне Solana.

Почему это важно

Срез того, на что ставят профессиональные управляющие в 2025: энергодефицит под ИИ, физический ИИ (роботы, дроны, агро), радиофарма и азиатский гейминг. Выигрывают владельцы дефицитных физических активов — генерации, недвижимости казино, радиоизотопов, базовых станций, — а не «чистый софт». Названы Microsoft и Constellation (электричество под дата-центры), Bristol, Novartis, Bayer и Lilly (гонка за радиофармой), John Deere, DJI, TomTom (клиенты GEODNET), Барри Диллер как сигнальный покупатель MGM. Зал и жюри по-разному оценивают одно и то же: аудитория голосует за энергию (Talon), жюри (Сакс, Фридберг, Чамат) склоняется к asymmetric-downside истории MGM.

Идеи

• Скрытый опцион в стоимости MGM (Осака, Дубай) рынок не закладывает, потому что компания сама о нём почти не говорит.
• Барри Диллер как сигнал: человек из ABC/Expedia вдруг строит казино-портфель и выкупает акции — это сообщение, а не финансовая операция.
• Расстояние от Шанхая до Осаки меньше, чем до Макао и Сингапура — география как драйвер игорной выручки.
• Дубайское казино (Wynn Al Marjan в 45 минутах) может добавить $40–50 к стоимости MGM как чистый опцион «сверху».
• Энергоспрос обнулялся прошлыми циклами эффективности (умная электроника, отказ от старых кондиционеров) — и теперь ИИ ломает эту дефляцию.
• «Время на разрушение»: построить 106 ГВт новых мощностей в PJM — это 10 лет, наносекунда по меркам капитала, но вечность по меркам спроса.
• Угольные станции не закрывают, потому что заменить их 100 ГВт прямо сейчас физически негде.
• Дата-центры и угольная генерация конкурируют за один и тот же дефицит — отсюда сделки на электричество на 20 лет вперёд.
• У радиофармы тройной ров: радиоизотоп, патент, отсутствие генериковой угрозы из Китая — редкость для биотеха, где китайская копия «меняет одну аминокислоту» и обходит патент.
• Actium-225 производили на искусственных ядерных установках США в 1950–60-х; у Китая программа шла на уране/плутонии, поэтому изотопа у них нет.
• Цена пуска в космос падает — но наземная RTK-станция за ~$25 всё равно дешевле спутниковой инфраструктуры; будущее гибридное (GEO + LEO + наземка).
• GEODNET как «естественный телеком»: сетевой эффект, нужно покрыть всю планету, а исторически телеком делает много денег.
• Базовые станции GEODNET ставят обычные люди на крышах за токены — инфраструктура без капзатрат оператора.
• Один клиент GEODNET в первый год тратит ~$60k, на второй ~$170k — встроенный net-revenue-retention втрое.
• Робо-газонокосилки (10 млн штук в год), дроны DJI, опрыскиватели John Deere, обновление карт TomTom — все на одной RTK-сети.
• Питчер MGM держал акции, даже когда Диллер дал тендер по $48: рядом сама компания скупала бумагу так же агрессивно.
• Чамат: крипто для него «как сноуборд после тысяч часов на лыжах» — не хочет платить цену переобучения, хотя признаёт идею сильной.
• Размер фонда меняет применимость идеи: в GEOD большой капитал не зайти ($10–30k максимум, иначе двинешь рынок), в MGM/Talon — миллиарды.
• Биотех и крипто жюри относит к «лотерейным билетам»: либо иксы, либо ноль.

Инсайты

• Лучшие сделки прячутся там, где менеджмент сам недооценивает или замалчивает актив — информационная асимметрия создаётся не рынком, а коммуникацией компании.
• Сигнал инсайдера-операционника (Диллер) ценнее модели: тот, кто покупает половину free float, знает больше любого аналитика снаружи.
• Дефицит физического ресурса — самая надёжная инвест-тема цикла ИИ: софт масштабируется, мегаватты и изотопы — нет.
• Опциональность стоит покупать бесплатно: структура «ограниченный downside + несколько независимых триггеров вверх» бьёт ставку на один катализатор.
• Защита от копирования важнее самой инновации: ров, который нельзя продублировать дженериком или китайским клоном, и есть актив.
• Цена воспроизводства — более честный якорь оценки, чем рыночная капитализация, когда новый capacity физически нельзя построить быстро.
• Регуляторика становится главным риском энергетики под ИИ: кто заберёт мегаватты с сети — дата-центр или дома жителей — решается политически.
• Размер капитала определяет вселенную идей: ликвидность — это constraint, а не деталь; одна идея «нельзя для меня, мала».
• Терминальный мультипликатор зависит от доли законтрактованного кэш-флоу: бондоподобный поток торгуется как бонд, спотовый — дешевле.

Фреймворки

• Принцип Сэма Зелла (replacement cost): если можно купить актив дешевле стоимости его будущего воспроизводства, где спрос неизбежно вырастет, — покупай и держи; продавай выше воспроизводства, когда рынок дорастёт.
• Эволюция онкотерапии (4 поколения): химия (ковровая бомбардировка) → таргетная (GPS-боеголовка по командному центру) → иммунотерапия (вербуешь местных «T-клеток») → радиофарма (микродрон с молекулярным наведением и микро-взрывом радиусом ~100 мкм).
• Три сценария Talon: (1) ничего не делать — ~$50 FCF/акцию; (2) поднять цену мощности — ~$70; (3) законтрактовать дата-центры (хотя бы 4 ГВт из спроса) — $100+ на акцию.
• Правило мультипликатора по «чипам/контрактам»: больше законтрактованного потока → выше мультипликатор; больше спотовой merchant-экспозиции → ниже; «rule of 15» как ориентир.

Цитаты

«Humans want to be the owners of equity and this will be fun.» — 1:47 Люди хотят владеть долей, и это будет весело.

«We are here to create a new financial system from scratch.» — 1:43 Мы здесь, чтобы построить новую финансовую систему с нуля.

«I have seen very few companies buying half of their fleet in six years.» — 4:28 Я видел очень мало компаний, которые выкупили половину своих бумаг за шесть лет.

«The Japanese like to play gambling, but the Chinese really play gambling.» — 6:39 Японцы любят играть, но китайцы играют по-настоящему.

«I think this company is now on the verge of failure.» — 9:08 Думаю, эта компания сейчас на грани провала. (про переоценку/риск — в гарбленном переводе)

«AI only needs to turbocharge.» — 15:07 ИИ нужен лишь как турбонаддув.

«The idea is to eat the egg for America.» — 16:39 Идея — ставка на возрождение Америки.

«There is a real security advantage here.» — 33:37 Здесь есть настоящее преимущество защищённости.

«This is not a Vegas. This is an Asia casino.» — 11:05 Это не Вегас. Это азиатское казино.

«My experience with crypto is exactly like my experience with snowboarding.» — 1:00:14 Мой опыт с криптой — ровно как мой опыт со сноубордом.

«Just don't destroy the powder from the mountain.» — 1:00:54 Только не разбейте мне весь свежий снег на склоне.

«People will play gambling all the time and go up the hill.» — 1:03:48 Люди будут играть всегда, и кривая пойдёт вверх.

Факты

• MGM держит 13 объектов в Вегасе; Барри Диллер скупает акции агрессивно и владеет крупным пакетом (в переводе фигурирует «26,500 shares» и ~87% доли — цифры искажены переводом).
• В Японии по голосованию префектур одобрено лицензирование только одного казино — в Осаке, старт около 2030 года.
• Игорный рынок: Япония ~$40 млрд, Макао ~$30 млрд, Вегас ~$10 млрд (оценки спикера).
• Talon Energy: ~2 ГВт ВИЭ и ~6 ГВт газовой генерации; EV ~$25 млрд против стоимости воспроизводства ~$45 млрд.
• Сделка Microsoft — Constellation по Три-Майл-Айленду: $100/МВт·ч на 20 лет (при базе ~$50).
• Оператор сети PJM прогнозирует потребность в ~106 ГВт новых мощностей за 10 лет в части своей территории.
• Actis Oncology (тикер AKTS): рыночная капитализация ~$1 млрд, enterprise value ~$500 млн, запас кэша ~на 3 года.
• IPO Actis было ~$300 млн, переподписано в 18 раз; первые клинические данные по двум программам ожидаются в обозримой перспективе (даты в переводе искажены).
• ECO R1 основан в 2013 с $13 млн, сейчас под управлением ~$22 млрд; у фонда 25 лет в биотехе.
• Радиоизотоп actinium-225 производили на искусственных ядерных установках США в 1950–60-х; вне китайского рынка.
• GEODNET (тикер GEOD) основан в 2021, сеть запущена в 2022; ~11,000 городов в 161 стране, обогнал по числу станций трёх конкурентов вместе (у тех ~12,000 станций за 20–30 лет).
• GEODNET: выручка ~$11 млн, **80% ($8.8 млн)** на выкуп токена; полностью разводнённая капитализация ~$150 млн; CEO Mike Horton.
• Клиенты GEODNET: John Deere (GUSS-опрыскиватели), DJI, TomTom; ~10 млн робо-газонокосилок прогноз продаж за год.
• Итоги голосования зала: 1-е место — Дэн / Talon (~50,500 голосов), 2-е — Аарон Коуэн / MGM (~24,500), 3-е — Олег / Actis (~2,700); приз жюри (Bestie) — MGM.

Источники

• Sohn Conference (в переводе «Ira Ross / Sun Foundation», Lincoln Center) — формат-прототип события.
• Сэм Зелл — принцип покупки ниже стоимости воспроизводства (Equity Office Properties как пример).
• Стэн Дракенмиллер — упомянут как стандарт анализа («стандарты Stan Druckenmiller»).
• Дэвид Эйнхорн — оппонент по ставке на Amazon в 2015.
• Компании-участники: MGM Resorts, Talon Energy, Actis Oncology, GEODNET; смежные — Constellation, Microsoft, John Deere, DJI, TomTom, Wynn (Al Marjan), Bristol, Novartis, Bayer, Lilly.

Итог

Четыре ставки, один тезис: в эпоху энергоголода ИИ и физического ИИ деньги делает тот, кто владеет дефицитным реальным активом, купленным ниже стоимости его воспроизводства и с бесплатным опционом на спрос, который рынок ещё не заложил.